《投資者網(wǎng)》喬丹

自9月24日并購(gòu)六條推出以來，并購(gòu)重組的活躍度明顯提升。特別是跨界并購(gòu)，盡管此前受到嚴(yán)格監(jiān)管，但這些政策為跨界并購(gòu)提供了新的契機(jī)，多家企業(yè)也公布了跨界并購(gòu)計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

近期，殺菌劑龍頭百傲化學(xué)（603360.SH）計(jì)劃通過子公司向蘇州芯慧聯(lián)半導(dǎo)體科技有限公司（簡(jiǎn)稱“芯慧聯(lián)”）增資7億元人民幣。若本次交易順利實(shí)施，百傲化學(xué)將從傳統(tǒng)的工業(yè)殺菌領(lǐng)域跨界進(jìn)入半導(dǎo)體行業(yè)，但其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)典型的資金密集型行業(yè)，需要大量的資金投入用于研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣。芯慧聯(lián)在今年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這意味著其盈利能力和市場(chǎng)地位尚不穩(wěn)固。百傲化學(xué)此次的跨界并購(gòu)不僅面臨巨大的資金壓力，還需要承擔(dān)芯慧聯(lián)未來業(yè)績(jī)波動(dòng)可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

跨界半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)

根據(jù)百傲化學(xué)公告，全資子公司上海芯傲華科技有限公司（簡(jiǎn)稱“芯傲華”）擬7億元增資芯慧聯(lián)。此舉將使芯傲華直接持有芯慧聯(lián)46.67%的股權(quán)，并通過獲得表決權(quán)委托，總計(jì)控制54.63%的表決權(quán)。交易完成后，芯慧聯(lián)將成為芯傲華的控股子公司，并計(jì)入百傲化學(xué)的合并財(cái)務(wù)報(bào)表中。

芯慧聯(lián)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋涂膠顯影機(jī)、光刻機(jī)等黃光制程設(shè)備，濕法清洗設(shè)備，半導(dǎo)體產(chǎn)線自動(dòng)化設(shè)備，半導(dǎo)體設(shè)備綜合化服務(wù)，以及所需的關(guān)鍵零部件、耗材和電鍍金設(shè)備等。

此次交易采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種評(píng)估方式。其中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果為6.04億元，而收益法的評(píng)估結(jié)果為8.29億元。最終雙方采用了收益法的評(píng)估結(jié)果，認(rèn)為這一方法更為客觀地反映其市場(chǎng)價(jià)值。

從公告中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，芯慧聯(lián)在今年取得了一定的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2022年、2023年以及2024年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.31億元、1.72億元和2.67億元。凈利潤(rùn)方面，芯慧聯(lián)在2022年和2023年分別出現(xiàn)了-999萬(wàn)元和-3372萬(wàn)元的虧損，但在2024年上半年已經(jīng)扭虧，凈利潤(rùn)為8599萬(wàn)元。

此外，公告還對(duì)芯慧聯(lián)未來幾年的銷售收入進(jìn)行了預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2024年下半年，芯慧聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到1.77億元，并有望在2029年增長(zhǎng)至6.84億元。同時(shí)，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)也將分別達(dá)到888.26萬(wàn)元和1.03億元。基于對(duì)未來發(fā)展的樂觀預(yù)期，此次交易的評(píng)估增值率高達(dá)391.25%。

百傲化學(xué)表示，此次交易完全符合公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略規(guī)劃與發(fā)展需求。通過這一舉措，公司不僅能夠獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，還能進(jìn)一步完善半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局，從而全面提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和盈利能力。隨著芯慧聯(lián)被納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，預(yù)計(jì)百傲化學(xué)的資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入等關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)將得到一定程度的提升。

伴隨資金投入挑戰(zhàn)

從百傲化學(xué)的經(jīng)營(yíng)狀況來看，公司主要從事異噻唑啉酮類工業(yè)殺菌劑原藥劑的研發(fā)、制造與銷售。這類殺菌劑因?yàn)閺V泛的應(yīng)用范圍、良好的配伍性、環(huán)境友好特性以及高性價(jià)比，已成為一種重要的非氧化性工業(yè)殺菌劑。在國(guó)內(nèi)原藥劑生產(chǎn)領(lǐng)域，市場(chǎng)集中度較高，形成了由少數(shù)頭部企業(yè)主導(dǎo)的穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。憑借20多年在異噻唑啉酮類工業(yè)殺菌劑行業(yè)的深耕細(xì)作，百傲化學(xué)目前擁有超過4萬(wàn)噸/年的原藥劑生產(chǎn)能力，穩(wěn)居亞洲該領(lǐng)域生產(chǎn)企業(yè)的首位。

然而，近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及環(huán)境變化等多重因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，導(dǎo)致盈利能力未能達(dá)到預(yù)期水平。2023年，公司營(yíng)收10.66億元，凈利潤(rùn)3.28億元，同比分別下降了15.2%和18.43%。

進(jìn)入今年上半年，公司的營(yíng)業(yè)收入雖有所回暖，但凈利潤(rùn)仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中營(yíng)收達(dá)到5.83億元，同比增長(zhǎng)1.72%；而凈利潤(rùn)為1.65億元，同比下降13.33%。

而百傲化學(xué)此次跨界半導(dǎo)體，是尋求多元化發(fā)展，提升業(yè)績(jī)的一項(xiàng)戰(zhàn)略舉措。但這一決策涉及多方面考量。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)層面深入剖析，芯慧聯(lián)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)受多方面因素驅(qū)動(dòng)。一方面，國(guó)外對(duì)向中國(guó)出口半導(dǎo)體技術(shù)及設(shè)備的限制日益嚴(yán)格，這一國(guó)際環(huán)境的變化促使國(guó)內(nèi)客戶對(duì)國(guó)產(chǎn)關(guān)鍵半導(dǎo)體設(shè)備的需求急劇上升。另一方面，芯慧聯(lián)的毛利率大幅上升，這對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了正面效應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，芯慧聯(lián)2022年、2023年及2024年上半年的毛利率分別為28.47%、31.19%和65.77%，2024年上半年的數(shù)據(jù)不僅大幅高于前兩年，也高出同行近二十個(gè)百分點(diǎn)。以北方華創(chuàng)（002371.SZ）和盛美上海（688082.SH）為例，這兩家公司在今年上半年的毛利率分別為45.5%和50.68%，且從歷史數(shù)據(jù)看，其毛利率一直保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平，未出現(xiàn)大的波動(dòng)。相比之下，芯慧聯(lián)的毛利率增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但未來能否持續(xù)保持這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍需進(jìn)一步觀察。

同時(shí)，芯慧聯(lián)面臨較高的存貨水平。2024年上半年，其存貨的賬面價(jià)值已攀升至4.65億元，相比之下，2022年和2023年的存貨賬面價(jià)值分別為8319萬(wàn)元和2.22億元。庫(kù)存商品在其中占據(jù)了約六成的比例。這意味著，芯慧聯(lián)需要采取措施來應(yīng)對(duì)潛在的商品滯銷風(fēng)險(xiǎn)。

此外，半導(dǎo)體行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，需要大量資金投入。截至今年上半年，百傲化學(xué)貨幣資金為4.55億元。而本次交易的主體芯傲華是今年4月新成立的公司，上半年虧損212萬(wàn)元，總資產(chǎn)為4788萬(wàn)元。面對(duì)7億元的費(fèi)用支出，如何平衡主業(yè)與半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的資金需求成為百傲化學(xué)一大挑戰(zhàn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■