《投資者網》張偉

“汽車涂料在整車生產成本中的占比有多少？”

有一位汽車短視頻博主曾以此為話題，隨機對路人進行采訪，得到的答案五花八門，從最低的不足1%到最高的10%。不過，大多數受訪者有一個共識，應該不會超過5%。那到底是多少呢？

答案為：2%。

據萬聯證券研究所統計，以轎車為例，一臺轎車的油漆（不含其他材料和工時費）成本大約在1100元至1400元之間，占整車制造成本的2%。但就在這2%的領域里，也存在巨大的競爭。

涂料工業門戶網站《涂界》發布的《2023年中國修補漆品牌五強榜單》顯示，目前全球汽車涂料品牌超過25個；其中，PPG、艾仕得、雅圖高新、東來技術、巴斯夫為國內五強。

上述五強中，PPG、艾仕得來自美國，巴斯夫來自德國，均為境外上市公司。東來技術于2020年登陸科創板，雅圖高新目前正謀求在北交所上市。

而在汽車涂料的上一級——工業涂料領域，還有飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等三家A股上市公司。近期披露的IPO招股書中，雅圖高新把東來技術、飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等四家企業看作行業可比公司。

最終，雅圖高新能否成為A股第五家工業涂料類上市公司，值得關注。

股權代持疑云

公開信息顯示，雅圖高新成立于1995年4月，2024年6月在新三板創新層掛牌。在掛牌之前的審核問詢中，雅圖高新的歷史沿革問題尤其引人關注。

股權構成顯示，雅圖高新的實控人為馮兆均、馮兆華，二人為兄弟關系。自雅圖高新成立以來，馮兆均、馮兆華就一直參與經營管理，并在2000年通過股權轉讓手續，將雅圖高新的性質從集體企業轉變為私營企業。

據新三板問詢函披露，雅圖高新的前身雅圖有限成立時，廣東江門鶴山市的兆豐配件廠、古勞工業公司為工商登記股東，分別持有雅圖有限90%、10%股權。兆豐配件廠、古勞工業公司均為掛靠在鶴山市古勞鎮企業管理辦公室的集體所有企業。

另據問詢函回復文件披露，雅圖有限成立時，馮兆均、馮兆華為注冊資金的實際出資人。其中，馮兆均出資45萬元（兆豐配件廠代持90%股權）、馮兆華出資5萬元（古勞工業公司代持10%股權）。不過，馮兆均與兆豐配件廠、馮兆華與古勞工業公司均未簽訂專門的股權代持協議。

為解除集體企業掛靠，還原真實持股情況，2000年5月，兆豐配件廠將其持有的雅圖有限90%股權轉讓給馮兆均、古勞工業公司將其持有的雅圖有限10%股權轉讓給馮兆華，隨后雙方解除代持關系。

目前，鶴山市古勞鎮企業管理辦公室早已撤銷，其行政職能由鶴山市古勞鎮經濟促進局承接。工商信息顯示，兆豐配件廠已于2018年6月注銷，古勞工業公司則在2013年9月被吊銷。

2019年9月，鶴山市古勞鎮經濟促進局對雅圖有限的出資情況、股權轉讓情況進行確認，確認雅圖有限在2000年解除股權代持、完成脫靠，轉為私營企業，不存在造成集體資產或國有資產流失的情形。

2021年2月，江門市政府出具文件，對雅圖高新未造成國有或集體資產流失事項予以確認。自此，雅圖高新的股權代持疑云消除。

截至招股書披露日（2024年9月26日），馮兆均、馮兆華及相關一致行動人合計持有雅圖高新96.5%股權，另外兩個股東高質量創投、新粵基金分別持股2.5%、1%。股權穿透顯示，高質量創投為江門市投資公司的下屬公司，新粵基金為鶴山市財政局的下屬公司，均為國資背景。

募投項目合理性存疑

雅圖高新表示，隨著環保要求趨嚴，汽車涂料行業由“油性”向“水性”的轉換正在逐步進行中。本次IPO，雅圖高新擬募資1.41億元用于“水性涂料智能生產線建設項目”，占募資總金額（4.31億元）的33%。

不過，雅圖高新目前生產的汽車涂料仍以油性為主。2023年，雅圖高新生產汽車涂料約1.76萬噸，其中油性涂料約1.72萬噸，水性涂料388噸。另從銷量看，2023年，雅圖高新銷售油性涂料1.67萬噸、水性涂料350噸。

可以看到，無論生產還是銷售，雅圖高新的水性涂料與油性涂料差異很大。造成這種巨大差異的根源在哪里呢？

據了解，水性涂料的特點是環保，以水為分散介質，易于清洗，不含有害物質，不產生有害氣體，對環境和人體健康無害。油性涂料則含較多的有機溶劑，對環境和人體健康都有影響。

雅圖高新在招股書中提到，目前下游市場需求仍以油性涂料為主。終端客戶在汽車維修使用水性涂料修補時需額外配備烤房、水性噴槍和吹風槍等設備，且水性涂料噴涂對環境要求較高，還需維持作業空間內溫度和濕度相對穩定，增加了水性涂料噴涂的成本。

簡單來說，就是水性油漆的使用成本太高，汽車后市場用戶不太愛用。這也是導致目前油性涂料和水性涂料產、銷量巨大差異的根本原因。

雅圖高新表示，“水性涂料智能生產線建設項目”建成投產后，將擁有超過8000 噸水性涂料的產能。2023年，該公司水性涂料的產能只有684噸，現有產能與募投產能的差距超過10倍。該募投項目的合理性似乎值得商榷。

與此同時，雅圖高新擬募資8300萬元用于“全球營銷網絡示范店建設項目”。按區域的營收構成顯示，2023年，雅圖高新營業務收入中境外銷售的占比達55%，前兩年該數據分別為42%和50%。

雅圖高新表示，公司的境外銷收入增長較快，已在美國、俄羅斯、印度和墨西哥等地成立了本地化運營的子公司，該募投項目將提升公司品牌宣傳效應，助力公司全球市場業務的開拓， 深化全球市場布局。

此外，雅圖高新還擬募資3500萬元補充流動資金。本次IPO前，雅圖高新進行了唯一一次分紅，今年6月8日通過議案，分配現金股利3368.42萬元。按股權比例計，馮兆均、馮兆華兄弟將拿走大部分分紅。雅圖高新“突擊分紅”的同時，又募資“補流”，也被市場質疑。

2021年1月，雅圖高新曾計劃到深交所創業板上市，2023年3月變更為深交所主板，加上本次到北交所IPO，上市之路頗為曲折。相對于同樣經營水性涂料的東來技術（2020年10月在科創板上市），雅圖高新的資本運作已經晚了幾年。最終雅圖高新能否登陸北交所，投資者可持續關注。（思維財經出品）■