《投資者網(wǎng)》張靜懿
近期，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱：漢桑科技/公司）在深交所更新了招股說明書等披露文件，擬繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板上市，中國國際金融股份有限公司擔(dān)任其保薦機(jī)構(gòu)。
目前，漢桑科技面臨幾個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，包括2023年業(yè)績顯著下滑、對單一大客戶Tonies GmbH的過度依賴、內(nèi)部管理不完善以及產(chǎn)能利用率的不穩(wěn)定性。這些問題或許會(huì)給公司的IPO進(jìn)程帶來不確定性。
業(yè)績下滑且依賴單一客戶
漢桑科技成立于2003年，是一家提供高端音頻產(chǎn)品和音頻全鏈路技術(shù)解決方案的綜合供應(yīng)商。其核心產(chǎn)品包括音頻設(shè)備、家用Hi-Fi音響系統(tǒng)、智能音頻解決方案等，廣泛應(yīng)用于智能家居、智慧教育、電競游戲、車載音頻等領(lǐng)域，可以為客戶提供從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)到交付的一體化服務(wù)。
2021年至2023年，漢桑科技的營業(yè)收入分別為10.19億元、13.86億元和10.31億元；歸母凈利潤分別為1.06億元、1.9億元和1.36億元。2023年，漢桑科技營業(yè)收入和歸母凈利潤分別出現(xiàn)了25.6%和27.55%的下滑。
對此，漢桑科技將2023年業(yè)績下滑歸因于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期不佳和高利率抑制消費(fèi)等因素，導(dǎo)致公司高性能音頻產(chǎn)品的終端需求下降。在招股書中，漢桑科技與7家同行業(yè)可比上市公司進(jìn)行了比較。在這7家公司中，只有歌爾股份在2023年出現(xiàn)了營收和凈利潤雙雙下降的情況，而天鍵股份和國光電器同年的歸母凈利潤甚至實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。
盡管面臨業(yè)績下滑的挑戰(zhàn)，漢桑科技的毛利率在2021年至2023年期間卻逆勢增長，分別為28.28%、28.85%和30.15%。這一增長趨勢與行業(yè)平均毛利率的下降趨勢形成了鮮明對比，行業(yè)均值分別為22.22%、21.45%和20.2%。
值得注意的是，漢桑科技的業(yè)績在很大程度上依賴于單一大客戶。2021年至2023年，公司主營業(yè)務(wù)收入中境外收入占比均超過95%，且第一大客戶始終為Tonies GmbH。在此期間，漢桑科技向Tonies GmbH的銷售金額占營業(yè)收入的比例逐年上升，分別為29.08%、34.41%和41.77%。
與此同時(shí)，漢桑科技與Tonies GmbH的合作僅限于一種型號(hào)的“智能互動(dòng)早教機(jī)”，而與其他客戶如Lenbrook Industries Limited合作的高性能音頻產(chǎn)品則有多達(dá)幾十種型號(hào)。
在第二輪審核問詢函中，漢桑科技被問及是否對Tonies GmbH構(gòu)成重大依賴。公司回應(yīng)稱，在報(bào)告期內(nèi)，對Tonies GmbH的銷售和毛利占比均未超過50%，因此不構(gòu)成重大依賴，也不會(huì)對公司造成重大不利影響。
然而，2024年上半年，漢桑科技對Tonies GmbH的銷售金額為3.59億元，占營業(yè)收入的比例上升至52.87%，這使得之前關(guān)于“未對Tonies GmbH構(gòu)成重大依賴”的結(jié)論是否仍然成立變得值得商榷。
IPO前兩輪大額分紅
漢桑科技計(jì)劃通過此次IPO募集資金10.02億元，其中2.8億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占總募集資金的約28%。
根據(jù)招股書，漢桑科技的董事長王斌及其丹麥籍丈夫Helge Lykke Kristensen共同持有公司84.93%的股份。
在提交招股書之前，漢桑科技進(jìn)行了兩次大規(guī)模的分紅。2018年，其子公司Hansong Holding決定進(jìn)行9800萬美元的現(xiàn)金分紅。到了2020年，Hansong Holding調(diào)整了現(xiàn)金分紅金額，向Leaping Star 2 Ltd.分紅4.92億港元，向王斌分紅447.71萬港元，向王玨分紅49.75萬港元。2021年12月，Hansong Holding董事會(huì)決議向股東Leaping Star 2 Ltd.分配利潤1687萬美元。截至2021年12月31日，該現(xiàn)金分紅已全部執(zhí)行完畢。
經(jīng)計(jì)算，2020年和2021年的分紅總額折合超過5.6億元人民幣，其中王斌夫婦分得4.75億元。
招股說明書還顯示，漢桑科技的資產(chǎn)中有五成是貨幣資金。盡管如此，公司仍計(jì)劃通過IPO大舉補(bǔ)充流動(dòng)資金。具體來看，漢桑科技在2021年末、2022年末、2023年末的貨幣資金余額分別為23.37億元、6.53億元、6.01億元，分別占當(dāng)期資產(chǎn)總額的24.98%、51.95%、54.03%，這表明公司超過一半的資產(chǎn)為貨幣資金。
在首輪問詢中，漢桑科技被要求解釋分紅資金的來源和流向，以及連續(xù)兩年進(jìn)行大額分紅的原因和必要性。
此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對漢桑科技的內(nèi)部管理穩(wěn)定性和健全性表示關(guān)注。IPO報(bào)告期前，漢桑科技與其實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)企業(yè)之間存在較多的資金拆借。截至2020年1月1日，王斌夫婦及其控制的企業(yè)Inizio從漢桑科技及其子公司拆借的資金余額約為人民幣1.19億元，這些資金拆借余額是多年累積形成的。
這些拆借資金的用途揭示了漢桑科技內(nèi)部控制制度的不完善。在回復(fù)問詢函時(shí)，漢桑科技表示，王斌夫婦曾拆借公司資金用于家庭日常開支、個(gè)人開銷等，包括購買房產(chǎn)約780萬元、支付個(gè)人所得稅約133萬元，其余家庭開支及賬面留存約2350萬元。此外，王斌還曾拆借資金向朋友提供個(gè)人資金周轉(zhuǎn)支持，金額約1270萬元。目前，王斌夫婦已歸還了報(bào)告期初占用的公司資金，資金來源主要是分紅款。
產(chǎn)能不穩(wěn)卻欲擴(kuò)產(chǎn)
近年來，漢桑科技的產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大，但公司仍計(jì)劃擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。2021年至2024年1-6月，公司產(chǎn)能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。
特別是在2023年，漢桑科技主營產(chǎn)品的產(chǎn)量出現(xiàn)了顯著下降，其中高性能音頻產(chǎn)品的產(chǎn)量下降了33.63%，而創(chuàng)新音頻和AIoT智能產(chǎn)品的產(chǎn)量也下降了21.5%。
盡管如此，漢桑科技計(jì)劃將大部分IPO募集資金用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。根據(jù)募資計(jì)劃，公司擬投資2億元用于年產(chǎn)150萬套高端音頻產(chǎn)品的項(xiàng)目，以及3.27億元用于智慧音頻物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的智能制造項(xiàng)目。
然而，對于這些擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能如何被有效消化，漢桑科技并未在招股書中提供詳細(xì)的計(jì)劃。公司僅表示，其堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)和完善的銷售體系將為這些項(xiàng)目的產(chǎn)能消化提供保障。（思維財(cái)經(jīng)出品）■
