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01

券商業(yè)績(jī)普遍承壓，一個(gè)新趨勢(shì)值得注意

8月的倒數(shù)第二天，隨著中原證券財(cái)報(bào)發(fā)布，50家券商2024年半年報(bào)悉數(shù)披露完畢，證券行業(yè)的整體業(yè)績(jī)露出真容。

之前已預(yù)料到今年券商不太容易，看到財(cái)報(bào)數(shù)字也還算預(yù)料之中。

營(yíng)收方面，今年上半年，50家券商股營(yíng)收合計(jì)為2462.7億元，同比下滑12.47%；其中40家下滑，占比為80%。

凈利方面，50家券商股歸母凈利之和為683.96億元，同比下滑21.22%；37家負(fù)增長(zhǎng)，占比達(dá)74%。

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上半年利潤(rùn)總額排名前10的券商中，只有寥寥數(shù)家：廣發(fā)證券、招商證券、東方財(cái)富還保持了微弱增長(zhǎng)或者將利潤(rùn)下滑控制在個(gè)位數(shù)水平。

這股寒氣影響的不止公司，還有打工人。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2023年以來(lái)證券從業(yè)人員總數(shù)略有下降，由年初的35.41萬(wàn)人降至35.30萬(wàn)人。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是減員最多的條線，今年以來(lái)減少了7879人；但投顧、保代和分析師等均出現(xiàn)不同程度的增員，其中投顧增加3522人，保代和分析師則分別增至8615人、4607人。

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雖然證券行業(yè)的整體環(huán)境發(fā)生了明顯變化，使得從業(yè)人員數(shù)量出現(xiàn)了一定的波動(dòng)，但是頭部券商的人員規(guī)模依然保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

其中，中信證券（1.56萬(wàn)人）、廣發(fā)證券（1.2萬(wàn)人）、中信建投證券（1.2萬(wàn)人）、國(guó)泰君安（1.19萬(wàn)人）、國(guó)信證券（1.13萬(wàn)人）、銀河證券（1.09萬(wàn)人）等6家券商的人員規(guī)模均保持在萬(wàn)人以上。

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可見(jiàn)，越是底子好的券商，在面對(duì)市場(chǎng)行情震蕩、監(jiān)管政策優(yōu)化、業(yè)務(wù)條線調(diào)整以及數(shù)智化應(yīng)用水平提升等挑戰(zhàn)的適應(yīng)能力就越強(qiáng)。

盡管隨著資本市場(chǎng)投資環(huán)境下行、IPO降速、項(xiàng)目收入銳減，證券公司業(yè)績(jī)普遍承壓，但證券行業(yè)本身是一個(gè)高度受周期影響的行業(yè)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤還在，那么牛熊轉(zhuǎn)化的規(guī)律應(yīng)還會(huì)重演。

我們關(guān)注的并非券商簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)數(shù)字，這是“落后指標(biāo)”，而更應(yīng)該關(guān)注券商如何借由這一波行業(yè)洗牌調(diào)整的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展，這才是“領(lǐng)先指標(biāo)”。

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比如，相關(guān)部門在最近一年多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)頭部證券公司做優(yōu)做強(qiáng)。去年的中央金融工作會(huì)議就提出，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，以及支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)。

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今年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的新“國(guó)九條”提出，要支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也密集出臺(tái)了相關(guān)配套政策文件，推動(dòng)相關(guān)事項(xiàng)落地。

對(duì)于“嗅覺(jué)靈敏”的券商而言，積極把握機(jī)會(huì)，加速調(diào)整業(yè)務(wù)布局、整合自身優(yōu)勢(shì)特色、探索發(fā)展新方向，才是順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)的正解。

而如果將目光從宏觀調(diào)至更微觀區(qū)域，企業(yè)更是大有可為之處。例如，頭部券商通過(guò)并購(gòu)重組、發(fā)力北交所、緊抓優(yōu)質(zhì)客戶“出海”需求等，做優(yōu)做強(qiáng)；再比如中小券商，不貪多冒進(jìn)、盲目擴(kuò)張，結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)稟賦，走符合自身特色的差異化發(fā)展道路。

02

證券公司走低，是否為大環(huán)境錯(cuò)殺？

人有被冤枉的時(shí)候，公司也有被錯(cuò)殺的時(shí)候。

大環(huán)境不好很多有能力的公司也會(huì)被“殺”下來(lái)。

券商現(xiàn)在面臨的也是行業(yè)普遍性的問(wèn)題——資本市場(chǎng)大環(huán)境在急劇變化。

一方面，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。

自2013年“傭金戰(zhàn)”以來(lái)，2013-2017年行業(yè)平均凈傭金率（含席位租賃）年均降幅超過(guò)10%。

2018年降幅收窄至2.19%，2019年降幅擴(kuò)大至9.08%，2020年降幅再度收窄至6.55%。

將北向資金成交占比按照2021年月度加權(quán)平均值10.74%的比例剔除后，2021年行業(yè)平均凈傭金率為0.280‰（萬(wàn)分之2.80），較2020年的平均凈傭金率下滑約10.83%。

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十年前，證券行業(yè)大打傭金戰(zhàn)，將傭金率從高峰時(shí)期的千分之三打到如今最低的萬(wàn)分之一以下，甚至“免五”，傭金率幾乎見(jiàn)底。

在融資融券方面，目前市面上多家券商融資年利率可做到5%以下，還有券商給出“500萬(wàn)元資金即可給到4%”的超優(yōu)惠費(fèi)率。

實(shí)際操作中，最大折扣已低于公示利率的五折。對(duì)2021年至2023年間有可比數(shù)據(jù)的38家上市券商融資融券利率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩融利率已處于長(zhǎng)期下降通道。

換而言之，現(xiàn)在不少券商已經(jīng)把價(jià)格戰(zhàn)打到了“降無(wú)可降”的地步——融資利率如果低于4%，基本就不賺錢。因?yàn)榧冑Y金成本就在3.4%以上，兩融綜合含稅成本約為4.2%，這是盈虧線。

另一方面，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)整體持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，這點(diǎn)直接反映在上半年各大券商的財(cái)報(bào)上。

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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，44家數(shù)據(jù)可比券商股，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)為458.59億元，同比有所降低。

投行業(yè)務(wù)方面，44家數(shù)據(jù)可比券商股投行業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為140.18億元，同比下滑41.04%。

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然而疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩绞前l(fā)展環(huán)境發(fā)生劇變的時(shí)候，越能看出誰(shuí)的韌性更強(qiáng)。雖然行業(yè)整體的形勢(shì)不佳，但是行業(yè)頭部券商的業(yè)務(wù)線在擴(kuò)張，資產(chǎn)質(zhì)量正在提升。

比如廣發(fā)證券2023年，債券承銷規(guī)模大幅增長(zhǎng)，主承銷發(fā)行債券416期，同比增長(zhǎng)121.28%；主承銷金額2444.42億元，同比增長(zhǎng)72.05%；今年上半年，其代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模超過(guò)2200億元，較上年末再度增長(zhǎng)4.0%。

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還有中信建投證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新開(kāi)發(fā)客戶121.76萬(wàn)戶，累計(jì)客戶總數(shù)1337.32萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)10.20%。

從業(yè)務(wù)的增速來(lái)看，山西證券（14.03%）、國(guó)聯(lián)證券（6.88%）、財(cái)達(dá)證券（1.69%）都實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)線的擴(kuò)張。

可以說(shuō)券商開(kāi)始進(jìn)入發(fā)展的分水嶺——從“做大做強(qiáng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白鰞?yōu)做強(qiáng)”。

03

行業(yè)集中度提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)

這世界，不增不減。這個(gè)理論放之四海而皆準(zhǔn)。

為什么會(huì)不增不減，是因?yàn)樾袠I(yè)一直在洗牌。

距今并不遙遠(yuǎn)的十多年前，證券行業(yè)就經(jīng)歷過(guò)一次大型洗牌，這是一段老從業(yè)和老股民都無(wú)法忘卻的過(guò)往。大約是在2002-2005年，那段時(shí)間比較特殊，熊市漫漫，“998”這個(gè)永遠(yuǎn)值得銘記的指數(shù)就誕生于這個(gè)時(shí)期。

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熊市里，那些靠天吃飯的公司就很難熬了......據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，那段時(shí)間內(nèi)至少有20家券商破產(chǎn)！一直到06年下半年，行情啟動(dòng)之后，券商的業(yè)績(jī)才逐步回暖。

如今，資本市場(chǎng)新一輪的調(diào)整已走過(guò)大半。券業(yè)并購(gòu)重組的浪潮正席卷而來(lái)，標(biāo)志著中國(guó)打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的序幕已全面拉開(kāi)。

此輪并購(gòu)潮獲得了國(guó)家層面的明確支持與推動(dòng)，2024年4月12日新“國(guó)九條”的發(fā)布，重申了《建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)》中的關(guān)鍵目標(biāo)：

“未來(lái)五年，通過(guò)構(gòu)建標(biāo)桿性的監(jiān)管模式和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)10家左右優(yōu)質(zhì)頭部券商帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)。”

彰顯了監(jiān)管層推動(dòng)證券行業(yè)集約化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的堅(jiān)定決心。

隨著政策的持續(xù)加碼，券商合并、“大魚(yú)吃小魚(yú)”、“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的大趨勢(shì)已清晰可見(jiàn)。

就在不久前，國(guó)泰君安宣布將以換股方式吸收合并海通證券，拉開(kāi)了大券商整合的序幕。

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更早之前的8月8日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）》，官宣擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式，向國(guó)聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪等45名交易對(duì)方購(gòu)買民生證券合計(jì)99.26%股份。

除了國(guó)聯(lián)證券并購(gòu)民生證券之外，目前還有多家券商的并購(gòu)計(jì)劃正在推進(jìn)之中。

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今年7月，證監(jiān)會(huì)公示信息顯示，已依法受理國(guó)都證券變更主要股東、實(shí)際控制人申請(qǐng)，浙商證券將成為國(guó)都證券第一大股東，持股34.25%。

無(wú)獨(dú)有偶，6月24日，方正證券發(fā)布公告，擬向北京國(guó)資公司轉(zhuǎn)讓所持參股公司瑞信證券49%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為8.9億元。

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此外，瑞銀也將轉(zhuǎn)讓36.01%瑞信證券股權(quán)同樣給北京國(guó)資公司，價(jià)格約在6.51億元。

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并購(gòu)重組本是“1+1”的組合，但放在證券行業(yè)往往能實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。

如廣發(fā)證券在1994-2001年累計(jì)收購(gòu)超80家證券營(yíng)業(yè)部，成為我國(guó)證券業(yè)規(guī)模較大的券商。

1999年，國(guó)泰證券和君安證券通過(guò)新設(shè)合并、增資擴(kuò)股的方式組建成立國(guó)泰君安證券，注冊(cè)資本達(dá)到37.27億元。

2000年，中國(guó)銀河證券在合并華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)和人保5家信托公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門及營(yíng)業(yè)部的基礎(chǔ)上得以組建，注冊(cè)資本高達(dá)45億元，一躍成為證券行業(yè)的龍頭企業(yè)。

廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、中國(guó)銀河等多家券商正是抓住了政策機(jī)遇，通過(guò)并購(gòu)重組得以發(fā)展壯大。

目前，我國(guó)A股上市券商數(shù)量不少，在行業(yè)中的影響和地位舉足輕重，但整體仍面臨“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題，尤其是在綜合金融服務(wù)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、國(guó)際化程度等方面，距離一流投資銀行的標(biāo)準(zhǔn)和要求仍有一定差距。

券商想要從“長(zhǎng)個(gè)頭”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)筋骨”，并購(gòu)重組是一劑“補(bǔ)藥”，可達(dá)到優(yōu)化資源配置、提升經(jīng)營(yíng)效率、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、擴(kuò)大國(guó)際影響力等功效。

對(duì)于頭部券商而言，因其具備更強(qiáng)的抗周期能力與經(jīng)營(yíng)能力，比如廣發(fā)證券的總資產(chǎn)在今年上半年較2023年末增加1.05%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為1407.03億元，較2023年末增加3.67%。中信證券的總資產(chǎn)接近1.50萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.87%。雄厚的資本實(shí)力讓頭部企業(yè)能夠在這一輪行業(yè)洗牌中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

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再疊加監(jiān)管對(duì)頭部券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控帶來(lái)的資本約束放寬，在2024年資本市場(chǎng)深化改革的背景下，頭部券商的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固，也就是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

04

券商的未來(lái)，就是中國(guó)的星辰大海

證券公司有很強(qiáng)的周期性，它的周期就是中國(guó)資本市場(chǎng)的周期。

有網(wǎng)友曾用簡(jiǎn)單的邏輯來(lái)演示資本市場(chǎng)的正周期：投資者買買買→股市漲漲漲→券商的傭金及投資收益漲漲漲→理財(cái)收益漲漲漲→投資者更愿意拿錢出來(lái)買買買，從而進(jìn)入正循環(huán)。

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投行業(yè)務(wù)也是同理，市場(chǎng)好了，錢多了，IPO、定向增發(fā)、債券發(fā)行、并購(gòu)重組等等也會(huì)向好。

最后，這幾大塊業(yè)務(wù)累加起來(lái)的累加效應(yīng)會(huì)成為股市的放大器，進(jìn)一步讓行情火熱起來(lái)。

所以為什么說(shuō)券商是“牛市旗手”，因?yàn)樗逼鋵?shí)的擔(dān)當(dāng)起資本市場(chǎng)“周期之王”的稱號(hào)。

現(xiàn)在中國(guó)的資本市場(chǎng)確實(shí)有比較大幅度的震蕩，但道路雖然是曲折的，前途卻是光明的。因?yàn)橹袊?guó)發(fā)展的基礎(chǔ)沒(méi)有受到影響，那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)也在穩(wěn)步前進(jìn)。所以中國(guó)資本市場(chǎng)的基本盤依然穩(wěn)固，券商的基本盤同樣也穩(wěn)固。

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投資者喜歡對(duì)比中美的市場(chǎng)差異，其實(shí)二者也有不盡相同的地方。上交所資本市場(chǎng)研究所做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)：1999—2001年間，美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克共有899家科技公司IPO。后來(lái)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，大量公司退市，至2019年11月底，這批公司的股票仍然存續(xù)的僅61只，存續(xù)率為7%，其余838家公司因各種原因相繼淡出資本市場(chǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫過(guò)后，絕大多數(shù)公司都死了，納斯達(dá)克的意義何在？在于留下來(lái)的那些企業(yè)。

今天納斯達(dá)克市值前十名的公司大約占到了納斯達(dá)克總市值的近一半，蘋果、英偉達(dá)、微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、博通、特斯拉、Costco（開(kāi)市客）、ASML（阿斯麥），這些公司改變了全人類的生活方式，提高了全人類的生活福祉。

這些最優(yōu)秀的企業(yè)，不僅鑄就了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的繁榮，也創(chuàng)造了股市的絕大部分回報(bào)，與投資者分享了它們的成長(zhǎng)性。

如今的中國(guó)正在經(jīng)歷一場(chǎng)宏大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。汽車成為全球最大出口國(guó)，手機(jī)，光伏、風(fēng)電等等都光速進(jìn)步，從不入流角色成為主要玩家。

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十年前，華為、比亞迪還是低端的代名詞，中國(guó)沒(méi)有一款軟件和app在世界上出名，中國(guó)游戲還被國(guó)外霸占，但現(xiàn)在他們都在全世界的產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)舉足輕重的地位。

還有我國(guó)的無(wú)人機(jī)、醫(yī)療器械等產(chǎn)品都逐步走入了世界舞臺(tái)，中國(guó)制造已經(jīng)成為了中國(guó)崛起的標(biāo)志，甚至作為談判的籌碼。

過(guò)去10年，制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)相當(dāng)于歐美之和，專利數(shù)量，自然指數(shù)，科技產(chǎn)出都是世界第一。發(fā)電量增長(zhǎng)在G20排第一，出口增長(zhǎng)排G20第一……

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而這些新型產(chǎn)業(yè)鏈孵化出的行業(yè)機(jī)會(huì)，同樣也會(huì)帶動(dòng)資本市場(chǎng)的騰飛，券商搭上中國(guó)發(fā)展的快車。

現(xiàn)在已經(jīng)有不少券商開(kāi)始前瞻性布局新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)研究，走在市場(chǎng)曲線之前，通過(guò)積極支持科技型企業(yè)上市和并購(gòu)重組活動(dòng)，提供上市咨詢、價(jià)值評(píng)估、IPO承銷、并購(gòu)顧問(wèn)等專業(yè)服務(wù)，幫助科技企業(yè)設(shè)計(jì)和實(shí)施融資計(jì)劃，提高上市和并購(gòu)的成功率。

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比如廣發(fā)證券開(kāi)始聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力及國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深入挖掘?qū)＞匦缕髽I(yè)，提供多層次、全方位的綜合服務(wù)，促進(jìn)資產(chǎn)資本有序循環(huán)。

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浙商證券在2024年進(jìn)一步擴(kuò)大浙商資本的管理規(guī)模，加快推進(jìn)私募股權(quán)基金的平臺(tái)化建設(shè)，并圍繞國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)積極進(jìn)行投資布局，全力推動(dòng)私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

中信證券也在2024年提出堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略，積極通過(guò)資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

現(xiàn)在是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期，實(shí)際上也是中國(guó)券商的轉(zhuǎn)型期——

從金融生態(tài)系統(tǒng)的服務(wù)者轉(zhuǎn)型為生產(chǎn)者！

本質(zhì)上是服務(wù)，但通過(guò)服務(wù)證券行業(yè)、金融大局、實(shí)體企業(yè)、產(chǎn)業(yè)建設(shè)，落腳到服務(wù)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展，最終激發(fā)出新質(zhì)生產(chǎn)力。

過(guò)去十年，中國(guó)資本市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。A股總市值突破80萬(wàn)億、上市公司數(shù)量超過(guò)5,000家、直接融資和機(jī)構(gòu)投資占比也持續(xù)走高。證券公司作為服務(wù)資本市場(chǎng)的重要金融力量，在市場(chǎng)的簇?fù)硐隆⒄咧С窒路€(wěn)步成長(zhǎng)。

未來(lái)十年，在中國(guó)奔赴世界級(jí)大國(guó)和金融強(qiáng)國(guó)的道路上，證券業(yè)的未來(lái)充滿了無(wú)限可能，必將迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間和更深遠(yuǎn)的影響力。

道阻且長(zhǎng)，行則將至！