編者按：【面包財經(jīng)·面談】欄目每期邀約金融與產(chǎn)業(yè)大咖，以對談方式分享硬干貨。

以下為鑫元基金基金經(jīng)理劉宇濤博士2025年1月在【面談】欄目中表達(dá)的核心觀點(diǎn)。本期主題為：量化投資在A股的實踐復(fù)盤。

主動與量化結(jié)合的思路與優(yōu)勢

先通過量化方法篩選出股票池，篩選標(biāo)準(zhǔn)是“低估低波進(jìn)，高估高波出”，即個股在低估值、低波動的狀態(tài)下進(jìn)入股票池，高估值、高波動的狀態(tài)下從股票池剔除，以提高整體的賠率。特別是對于不具備信息優(yōu)勢的公募量化產(chǎn)品而言，相比博弈高彈性品種，通過 ‘廣撒網(wǎng)’搜集低估值品種，賺取未來估值抬升帶來的收益往往更具性價比，這也是公募量化長期超額收益的重要來源。

進(jìn)一步的，通過行業(yè)和個股研究從備選股票池中精選出投資標(biāo)的，主要包括：首先，分析個股的行業(yè)屬性和財務(wù)指標(biāo)，選擇合適的估值比較體系，確保投資標(biāo)的不浮于表面的“低估值”，而是切切實實的“低估”，以夯實投資賠率；其次，進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮暧^和行業(yè)邏輯演繹，確定組合的風(fēng)格和行業(yè)偏重方向，以提高投資勝率；最后，與行業(yè)研究員的密切合作，及時跟蹤投資標(biāo)的基本面的變化，以降低個股風(fēng)險。此外，我還會借助量化手段進(jìn)行尾部風(fēng)險控制，特別是當(dāng)市場風(fēng)格收益（如大小盤風(fēng)格）分化到極致，或者組合出現(xiàn)顯著風(fēng)格偏離的時候，通過適當(dāng)調(diào)整以降低尾部風(fēng)險。

量化投資和分析中如何挑選和迭代因子庫

因子庫的迭代是大同小異的。有邏輯的這類因子，比如財務(wù)類的因子，我們基本上是不迭代的，量化池的篩選基本上用的就是這類比較有邏輯的因子。像剛才鄭首席所講的，機(jī)器學(xué)習(xí)挖掘的因子，迭代的速度會快一點(diǎn)，我們會定期去評判這類因子的表現(xiàn)。像換手率稍微高一點(diǎn)的產(chǎn)品，確實采用了越來越多的機(jī)器挖掘的這類因子。所以這類因子的話，基本上每隔段時間就會進(jìn)行一些迭代。挖掘出來效果比較好的，會取代那些表現(xiàn)不太好的因子。

優(yōu)秀公司的挑選要素

估值在我投資體系里面是至關(guān)重要的一個指標(biāo)，所有擬投資的公司在我心中都是有估值的，我不投那些我估不清楚的股票，公司值多少市值，這是我投資任何一家公司必須回答的問題。

自上而下，估值可以劃分為五層去理解：第一層是宏觀和中觀行業(yè)，由于不確定性最強(qiáng)，所以需要做最強(qiáng)的假設(shè)才能推導(dǎo)出結(jié)論；第二層是公司的戰(zhàn)略管理與執(zhí)行，即公司的發(fā)展目標(biāo)與發(fā)展戰(zhàn)略；第三層是公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，用來驗證公司的發(fā)展戰(zhàn)略；第四層是公司利潤；第五層是公司現(xiàn)金流。

當(dāng)市場不好的時候，我就會自下而上去估值，最看重的就是第五層——公司的現(xiàn)金流情況，賬上有多少現(xiàn)金，現(xiàn)金流如何，分紅能分多少。當(dāng)市場預(yù)期好轉(zhuǎn)之后，我就再往上看估值，甚至再樂觀的情況還可以更多關(guān)注宏觀和行業(yè)維度。基于對公司現(xiàn)金流、利潤情況的充分把握，跌下去的時候敢于加倉。長期測算下來，低估值和低波動因子是持續(xù)有效的，因此這也是我構(gòu)建組合最重要的基石。

指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品如何做超額

目前我們指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品用了一些機(jī)器學(xué)習(xí)的算法，還有一些高頻數(shù)據(jù)，確實在這一兩年超額收益還是比較顯著的。一般在市場沒有一個明確的主線行情驅(qū)動的時候，是比較適合量化指增，越高頻的策略往往越好，所以我們的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品在這段時間收益會稍微顯著一點(diǎn)。我們采用一些高頻的、機(jī)器學(xué)習(xí)的因子和算法，盡可能多的獲取股票從估值合理到泡沫之間的預(yù)期收益。

量化投資如何實現(xiàn)風(fēng)險控制

主要通過量化控制風(fēng)格偏離，主要監(jiān)控的組合風(fēng)格包括大小市值、動量反轉(zhuǎn)、行業(yè)配置與個股選擇收益等，在權(quán)益組合出現(xiàn)顯著風(fēng)格偏離時，通過調(diào)節(jié)個股及其權(quán)重，使其重新平衡。目的是控制尾部風(fēng)險，不做行業(yè)或風(fēng)格上的嚴(yán)格中性化處理。

TMT、紅利、醫(yī)藥未來的投資機(jī)會

TMT主要就是AI這一塊。一方面是AI的硬件，這一塊包括算力、算力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是目前為數(shù)不多有盈利增量板塊。另一個就是AI的應(yīng)用，雖然國內(nèi)的應(yīng)用目前沒有特別的亮點(diǎn)，但預(yù)期空間比較大。所以TMT是最近幾年的一個重點(diǎn)布局方向。

醫(yī)藥行業(yè)是比較熟悉的一個行業(yè)，最近一年可能因為醫(yī)保控費(fèi)這些政策的壓制，整個醫(yī)藥行業(yè)的貝塔不夠好。但醫(yī)藥行業(yè)和 TMT 行業(yè)都是比較容易產(chǎn)生成長股，所以這兩個行業(yè)會比較多的關(guān)注，而且這兩個行業(yè)的行業(yè)邏輯會比較強(qiáng)，就過去的經(jīng)驗來看的話，在國內(nèi)市場上其他行業(yè)通過量化的一些方式是比較容易取得超額收益，但是在電子、醫(yī)藥這種行業(yè)，因為有比較強(qiáng)的行業(yè)邏輯，所以產(chǎn)生超額收益是稍微比較難，采用一些主動的研究方式會稍微偏多一點(diǎn)。

紅利板塊是一個宏觀邏輯演繹的一個結(jié)果，在宏觀演繹且確定性很強(qiáng)的情況下，紅利股有比較好的一個配置的機(jī)會。

鑫元致遠(yuǎn)的量化選股策略

鑫元致遠(yuǎn)量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產(chǎn)品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長期原則的朋友。

鑫元致遠(yuǎn)量化選股是一只偏股混合型基金。擁有三大產(chǎn)品特色：做大是大非的選股，做邏輯透明的選股，做長期原則的朋友。

做大是大非的選股：鑫元春夏秋冬量化大格局模型作為總指揮官，參與鑫元致遠(yuǎn)量化選股混合的投資決策流程。作為一只偏股混合型基金，鑫元致遠(yuǎn)量化選股混合的股票倉位范圍在60%-95%之間。不同于大部分量化基金不做倉位調(diào)整，鑫元致遠(yuǎn)量化選股混合根據(jù)鑫元量化團(tuán)隊原創(chuàng)的“春夏秋冬大格局模型”輸出的信號，月頻對倉位進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。

鑫元春夏秋冬量化大格局模型輸入的信息主要包括宏觀類因子、資金面因子和技術(shù)類因子，日頻輸出“春，夏，秋，冬”四種信號，分別對應(yīng)震蕩上行、趨勢上行、震蕩下行和趨勢下行，把握大是大非的變化。

做邏輯透明的選股：采用類指數(shù)化的多因子選股策略。根據(jù)量化大格局模型提示的信號，若市場正處“春夏”格局，產(chǎn)品倉位將提高到相對高倉位，風(fēng)格配置切換為進(jìn)攻風(fēng)格，主要配置成長、質(zhì)量、動量等進(jìn)攻類的風(fēng)格因子；若市場正處“秋冬”格局，產(chǎn)品倉位將調(diào)整為相對低倉位，風(fēng)格配置切換為防御風(fēng)格，主要配置價值、紅利、低波等防御類的風(fēng)格因子。

做長期原則的朋友：從長期來看，堅持原則比主觀隨意切換更有效，堅守量化原則是獲得長期超額收益的必要條件。

普通的個人投資者如何應(yīng)對AI帶來的變化

盡管面臨挑戰(zhàn)，普通個人投資者仍可以從容應(yīng)對 AI 帶來的變化：如通過分散投資降低風(fēng)險，不要將所有資金集中在某一種投資策略或資產(chǎn)上；保持長期投資的策略，避免頻繁交易，減少交易成本和風(fēng)險。盡管 AI 技術(shù)在量價信息處理上具有優(yōu)勢，但基本面分析仍然是投資的重要部分。關(guān)注公司的財務(wù)狀況、行業(yè)趨勢等基本面信息，可以幫助個人投資者做出更明智的決策。

個人投資者應(yīng)如何看待量化投資

量化投資雖然復(fù)雜，但通過提高透明度、加強(qiáng)投資者教育、明確風(fēng)險提示、定期溝通和風(fēng)險管理，可以幫助普通投資者更好地理解基金的投資邏輯和潛在風(fēng)險，從而提升投資者的長期持有體驗。

對于個人投資者來說，主要看兩個方面，一是基準(zhǔn)指數(shù)，也就是看指數(shù)。若看好整個權(quán)益市場，可以看主動量化產(chǎn)品，或者中證偏股混合型指數(shù)基金。二是看增強(qiáng)，增強(qiáng)主要看凈值跟基準(zhǔn)的剪刀叉是不是平穩(wěn)增大。如果基金與基準(zhǔn)之間的超額收益越來越大，這類量化基金可以做一個定投，也是一個比較好的選擇。

如何能成為一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理

從事金融行業(yè)做投資的話，除了看到它很光鮮的一面，背后也有壓力和辛苦的一面。如果作為買方投資的話，要審視兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是自己的性格，適不適合干這一行，是不是能夠承擔(dān)風(fēng)險、承擔(dān)壓力。第二點(diǎn)就是自己對投資的理解。審視自己的性格，主要看自己適不適合干這一行。在最初的幾年是不是能夠承擔(dān)風(fēng)險、承擔(dān)壓力，然后形成自己的一套投資方法，相信自己的投資方法。如果隨波逐流的話。今天學(xué)習(xí)這個方法，明天弄那個操作，來來回回沒有形成自己的一套投資體系，很容易導(dǎo)致壓力過大，因為業(yè)績對職業(yè)生涯也是有影響的。

924行情之后，未來A股和港股的整體走勢

924以來最大的變化是一個沖擊型的事件，并不是基本面的逐漸改善帶來了一波行情。跟2014年有點(diǎn)類似，那之前經(jīng)歷兩到三年的熊市，很多股票處于低估狀態(tài)。924之前，基于我們自己的模型篩選出來的市場上的低估股票大概有1000多只。久旱逢甘霖，受到一些事件的刺激，引發(fā)了這一波行情。在一波快速上漲之后，很多公司很迅速的從低估修復(fù)到合理。根據(jù)我們量化模型的測算，當(dāng)時大概有400只左右的股票，理論上處于低估狀態(tài)。

與2014年作比較，最大的不同點(diǎn)在于政策對于股市的支持力度。所以我們確信的一點(diǎn)是，有這樣一個力度支持，之前形成的底部是很難被破掉的，但向上的空間很難去確定。未來需要走一步看一步，第一看企業(yè)盈利是否都在改善，第二看行業(yè)顛覆性的邏輯。港股的話，就更偏盈利改善的層面。如果出現(xiàn)盈利改善，港股的空間相較于A股可能會更大一點(diǎn)。