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“豬王”的憂傷。

1

震蕩

一場大跌把牧原股份拉入了漩渦。

節前最后一個交易日，牧原股份的股價下跌了4.56%，創下階段性新低。緊接著，節后第一個交易日，牧原股份又下跌了7%以上。

截至2023年10月12日收盤，牧原股份的股價是36.04元/股，總市值為1970億元。這個股價，相比于此前的高點，已經跌去60%，市值也已經蒸發超過2000億元。

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好家伙，兩年多時間，把一個平安銀行給跌沒了。

股價閃崩之外，牧原股份周身還纏繞著一些爭議。這些爭議主要集中在兩點——

1、網傳牧原股份要“大規模裁員”；

2、牧原股份內部將實行承包制度。

裁員消息時有傳出，外界更關注的是第二點。過去數年，牧原股份甩開對手的“利器”之一正是自繁自養一體化模式，如果現在要轉為承包制度，那確實是大新聞。

面對愈演愈烈的傳言，牧原股份出來說話了。針對裁員，牧原股份稱，“公司未發生大規模裁員，員工流動處于正常水平。”

而所謂的“承包制”，牧原股份解釋稱實際上是共創、共享的激勵機制，目的是吸引優秀員工應用新技術降低養豬成本。在牧原股份看來，這種機制沒有改變他們一直以來的自繁自養一體化模式，“員工是牧原的員工，豬場和技術由牧原提供，員工在豬場內的生產場景和原來一樣”。

公開資料顯示，牧原股份始創于1992年，2014年上市。現已形成集飼料加工、生豬育種、生豬養殖、屠宰加工為一體的豬肉產業鏈，其目前的養豬規模排在亞洲第一的位置。

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迷霧還在不斷聚集。亞洲“豬王”，出啥事了？

2

壓力

牧原股份無疑面臨著多重壓力，近在眼前的一個是生豬價格的下跌。

中國養豬網數據顯示，從2022年10月份開始，新一輪下跌豬周期開始。2022年10月，生豬價格從28元/公斤跌至2022年底的17-18元/公斤，又進一步下跌到2023年2月7日的14.42元/公斤。2023年上半年，國內生豬價格保持低位運行，豬價整體在14-16元/公斤區間波動。

就在10月8日，生豬(外三元)價格為15.87元/公斤。這次生豬價格跌破16元/公斤，為7月底以來首次。

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▲圖源：中國養豬網

與此同時，飼料價格上漲和養殖環境改善需求等導致養殖成本上漲，從而使得豬企資金緊張。

牧原股份此前在接受投資者調研時表示，公司7月份生豬養殖完全成本在14.3元/公斤左右，而牧原股份7月份生豬銷售簡報顯示，2023年7月份，公司商品豬銷售均價13.8元/公斤，已跌至2023年以來的最低水平。換句話說，牧原股份7月份的商品豬銷售均價難以覆蓋生豬養殖成本。

這種壓力同樣反映到了財務數據上。2023年上半年，牧原股份實現營業收入518.69億元，同比增17.17%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤為-27.79億元，上年同期為-68.7億元。

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更令人擔憂的是債務情況。財報顯示，截至2023年二季度末，牧原股份總負債1152.65億元，資產負債率達60.06%。其中流動負債869.5億元，占總負債的75.44%，短期借款453.34億元。

拉長時間來看，牧原股份的總負債從2013年的19.78億增至2022年1048.77億，且在2021年就成為行業負債規模最大的豬企。

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以2022年的數據來看，牧原股份的千億總負債中，有息負債規模550.43億，占總負債的52.48%，占總資產的28.53%。2022年其有息負債產生利息費用28.9億，遠高于同行。

到了2023上半年，牧原股份的有息負債升為717.72億元，其中，一年內到期的有息負債就達505.6億元。

更重要的是，根據“市界”的梳理，截至2023年上半年末，牧原股份的短期資金缺口已經達到了330.07億元。

當然，壓力大的不止牧原股份，整個行業都籠罩在一層“魔咒”之中。

3

周期

梳理牧原股份的財報，可以發現一個數據——

從生豬銷售看，2023年9月份比2022年9月份多了91.1萬頭，但收入卻下降了17.47%。

直接原因就是豬價的持續低迷。2023年9月份，牧原股份商品豬銷售均價不但環比下降3.24%，同比更是下降31.40%。

往深處看，這種“賣得越多，虧得越多”的情況，源于豬周期。

時間回到2018年8月1日，遼寧沈陽47頭生豬死亡，國家外來動物疫病研究中心將此認定為非洲豬瘟疫情。

非洲豬瘟就此蔓延。從那之后到2019年9月，一年時間，我國生豬的存欄量減少了8601萬頭。甚至在有些地區，數以萬計的疑似病豬被焚燒、掩埋、離奇失蹤。

也正是從那時候起，豬價進入到令人心跳加速的暴漲模式。2020福布斯中國富豪榜上，“養豬大戶”秦英林家族（牧原股份）以1474.6億元位列第14。

人生發財靠康波。而秦英林的康波，叫做“豬周期”。

所謂“豬周期”，指的是豬肉和所有大宗商品一樣，都會出現周期性波動。一般來說，一個完整的豬周期歷時3~4年。這些年，我國經歷了4次完整的豬周期——

2002年至2006年、2006年至2010年、2011年至2014年、2014年至2018年。

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▲圖源：國海證券

每次豬周期的情節都大致相同——

豬肉供給不足——豬肉價格上漲——生豬存欄量過度增加——豬肉供給過剩——豬肉價格下跌——養殖戶虧損導致生豬存欄量過度減少——豬肉供給不足……如此循環。

很明顯，如今的“豬周期”已進入價格下跌階段。對豬企來說，豬周期帶來的影響就是業績的周期性。上行周期，大家都紛紛入局，盆滿缽滿；而在下行周期，沒收住的豬企往往虧損慘重甚至血本無歸。

受傷的不止牧原股份。看看溫氏股份等10大上市豬企的股價，均較巔峰時期出現腰斬，有的企業甚至縮水近九成。

對所有豬企來說，周期就是一場危機：既是危險，也是機遇。

誰能熬住，誰就能笑到最后！