《投資者網》王健凡

李書福或迎來自己的第10家上市公司。

5月10日晚間，極氪在紐交所成功上市，引發了公眾對“吉利系”另一家即將IPO企業——曹操出行的關注。

近期，曹操出行向港交所遞交上市申請，由華泰國際、農銀國際和廣發融資（香港）擔任聯席保薦人。

背靠吉利集團這一車圈巨頭，公司CEO龔昕曾任滴滴出行高管，曹操出行可謂賺足了市場的眼球。過去九年，曹操出行完成了三輪融資，累計金額接近30億元人民幣。B輪融資投前估值已達170億元人民幣。

當前網約車行業競爭已進入考驗平臺盈利能力的拐點，曹操出行選擇此時上市，緩解資金和投資方壓力成了當務之急。然而，隨著資本市場投資熱情的冷卻，曹操出行仍然面臨近憂遠慮。

曹操出行：李書福資本棋局再落一子

談及曹操出行，最顯著的特質便是其深厚的吉利背景。

公司最大股東浙江濟底科技（持股69.93%）由吉利集團的創始人李書福及兒子李星星全資控股。

2015年，滴滴、快的宣布合并，鞏固了在中國出行市場的主導地位。在市場火熱背景下，吉利順勢孵化了曹操出行。同年5月，曹操出行正式成立，作為國內首家新能源網約車平臺，入場廝殺。

李書福對曹操出行寄予厚望，曾表示：“希望以曹操專車平臺為起點，把吉利控股集團從汽車制造商向交通運輸服務商、信息內容提供商轉型。”

在一眾車圈大佬中，李書福無疑是最懂資本運作的一位。

1997年，34歲的李書福踏入了汽車行業。他一句“汽車不過就是四個輪子、兩張沙發、一個鐵殼”的言論震驚四座，從此被稱為“汽車狂人”。

進入汽車領域不過13年，2010年，李書福再次撼動業界，硬是“借錢”以18億美元收購了有著八十年歷史的沃爾沃100%股權。由于當時的吉利市值遠小于沃爾沃，無疑上演了一出“蛇吞象”的精彩戲碼。

收購沃爾沃后，李書福的并購之路繼續提速。陸續并購或入股了寶騰汽車、路特斯和飛行汽車公司太力等，憑借這些高調的資本運作，不斷在業界掀起波瀾。

截至目前，李書福已擁有9家上市公司，其中兩家在2024年掛牌。2月，路特斯在納斯達克上市，成為年度首家在海外上市的中國車企；5月，極氪登陸紐交所，創下中國造車新勢力最快IPO紀錄。如果曹操出行IPO順利，李書福有望在2024年底迎來第10家上市公司。

去年，李書福憑借1750億元財富位列《2023胡潤百富榜》第九名。可以預見的是，李書福的個人財富還將繼續攀升。

近憂難解：吉利旗下的財務困境

背靠吉利的曹操出行，卻未能享受到“大樹底下好乘涼”的舒適。

相反，從2021年至2023年，曹操出行一直處于虧損狀態，凈虧損分別為30.07億元、20.07億元和19.81億元，三年累計虧損近70億元。

其中一個關鍵原因，是其重資產模式導致毛利率低下。

與其他網約車平臺不同，成立時，曹操出行采用B2C模式，由母公司吉利提供車輛，進行網約車運營。盡管之后轉型為平臺模式，允許帶車加盟，但其業務依然主要依賴于自有車輛和雇傭司機。

自2020年起，曹操出行一直向吉利生態圈企業采購新能源汽車。數據顯示，2021年至2023年，曹操出行在采購汽車（包括定制車）方面，向吉利控股集團及相關公司支付的購買金額分別為2.56億元、13.23億元和17.70億元。

這種重資產模式帶來了兩大問題。

首先，較高的折舊支出大幅拖累了曹操出行的毛利率。2021年至2023年，折舊開支占總營業成本的比例分別為8.7%、8.2%和6.5%。其次，還嚴重影響了公司現金流。根據招股書，曹操出行在這三年的投資活動現金流分別凈流出6.05億元、4.31億元和15億元。

相較于滴滴、嘀嗒等輕資產的C2C模式，曹操出行很難實現短期盈利。

對比來看，2021年至2023年，曹操出行的毛利率分別為-24.4%、-4.4%和5.8%；而同期，嘀嗒的毛利率則為81%、75%和74%。此外，嘀嗒的營收雖遠不及曹操出行，但其凈利潤卻分別為17.3億元、-1.9億元和3億元，早早實現盈利。

為了維持業務運營，曹操出行不得不依靠借款。2021年至2023年，公司短期債務及長期債務的短期部分分別達到24億元、35億元和52億元。

截至2023年底，曹操出行持有的現金及現金等價物僅為5.83億元。現金流緊，負債高，這幾乎是B2C模式的通病。

面對當下連年的虧損現狀，曹操出行的IPO之路注定充滿挑戰。

遠慮綿延：市場擠壓下的內卷陷阱

如今，整個網約車市場進入了存量競爭階段，網約車司機數量的快速增長使各地運力接近飽和。

反映到現實，近期多地監管部門陸續發出的網約車市場趨于飽和的預警。

4月11日，深圳市交通運輸局發布了網約車行業運營動態與風險提示，當地網約車市場已趨于飽和；4月16日，重慶市交通運輸委員會發布風險提示，指出現有訂單量很難支撐中心城區11.8萬輛網約車的全部運營，車輛運力已遠超實際需求；5月20日，江西景德鎮市交通運輸局發布通告，稱市區網約車運力趨于飽和，提示謹慎進入網約車市場。

飽和背后，是供需兩端的不平衡矛盾愈加明顯。網約車用戶規模的增長已遠遠跟不上司機數量的增速。

交通運輸部數據顯示，2020年10月底，各地共發放了254.5萬本網約車駕駛員證。而到了2024年3月底，這一數字激增至679.1萬本，增加了約166.8%。相比之下，據統計，同期網約車用戶規模僅增長了約44.6%。

在行業增長有限的背景下，網約車市場一超多強的格局已然固定。

根據交易額（GTV）估算，2023年滴滴出行占據75.5%的市場份額，穩居第一，而曹操專車以4.8%位居第三。其他企業如神州專車、首汽汽車、美團和高德等也積極布局市場，試圖分一杯羹。

在這種背景下，打車補貼大戰頻繁爆發，激烈的市場競爭導致網約車平臺陷入同質化競爭，企業運營成本居高不下。曹操出行為了吸引用戶，只能不斷加大補貼力度，導致其營銷支出不斷攀升。

反映在招股書中，曹操出行的銷售成本一直居高不下。2021年至2023年，銷售成本分別為89.0億元、79.7億元和100.5億元，占同期收入的比例高達124.4%、104.4%和94.2%。其中，僅營銷支出就分別達到5.06億元、6.39億元和8.36億元，嚴重壓縮了其盈利空間。

面對缺乏品牌忠誠度的消費者，用補貼大戰這一“傷敵一千自損八百”的策略難以為繼。在高德的聚合平臺策略，以及其他眾多競爭者的圍追堵截下，曹操出行的內卷道路愈發艱難。

寫在最后

從曹操出行、嘀嗒出行和如祺出行的上市努力中可以看出，業內企業對上市急切渴望。

一方面，商業模式的普遍虧損導致資金消耗巨大，急需補充“彈藥”；另一方面，網約車行業已陷入紅海競爭，企業亟需向資本市場講述新的故事。

2019年，曹操專車更名為曹操出行后，嘗試了多元化擴張，但進展并不順利。報告期內，曹操出行的營收分別為71.53億元、76.31億元和106.68億元，其中出行服務收入仍占絕對主導地位，占比分別達到了96.3%、97.9%和96.6%。

網約車行業即將迎來新一輪洗牌，誰能率先抓住IPO這根“救命稻草”將成為能否生存的關鍵。肩負吉利在新能源領域不斷擴張的野心與壓力，曹操出行能否在這場角逐中勝出，或將決定其未來的命運。（思維財經出品）■