《投資者網(wǎng)》張偉

2024年以來，白酒行業(yè)持續(xù)進行深入調(diào)整，主流消費價格帶下移，消費需求疲軟。雖然行業(yè)依舊承壓，國內(nèi)白酒上市公司的整體業(yè)績卻好于去年同期。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月31日，A股20家白酒上市公司均已發(fā)布2024年半年報。報告顯示，20家公司上半年營業(yè)總收入合計2435.94億元，同比增長13.07%；歸母凈利潤合計956.82億元，同比增長14.31%。

白酒行業(yè)整體向上，但各家情況也所不同。貴州茅臺、瀘州老窖等頭部酒企的營收、凈利潤保持增長，酒鬼酒、巖石股份等底部公司的業(yè)績同比大幅降低。巖石股份、皇臺酒業(yè)還是上半年“唯二”凈利潤為虧損的上市白酒公司。

與此同時，存貨高企、“蓄水池”合同負債減少，仍是不少酒企面臨的難題。行業(yè)分析人士指出，下半年是白酒行業(yè)調(diào)整關(guān)鍵期，也是完成2024年任務(wù)的攻堅期。對此，多家白酒上市公司表示，將根據(jù)市場變化，多措并舉提振信心、穩(wěn)定市場。

白酒行業(yè)整體向好

今年初，國泰君安曾在研報中指出，經(jīng)過近三年的調(diào)整后，白酒行業(yè)將從2024年發(fā)力，行業(yè)拐點凸顯。從相關(guān)上市酒企上半年營收、凈利潤等關(guān)鍵經(jīng)營數(shù)據(jù)的變化來看，似乎也印證了機構(gòu)對白酒行業(yè)趨勢的研判。

今年上半年，A股20家白酒上市公司的營收合計達2435.94億元，較2023年同期的2154.35億元，增加了13.07%；凈利潤合計達956.82億元，較2023年同期的837.05億元，增加了14.31%。

具體看各家公司。貴州茅臺仍“一枝獨秀”，今年上半年實現(xiàn)營收834.51億元，同比增長17.56%；實現(xiàn)凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。此前，貴州茅臺曾定下“2024年實現(xiàn)營收較上年度增長15%左右”的目標，已超額完成任務(wù)。

其他營收過百億元的酒企中，古井貢酒、瀘州老窖均保持了良好增速。今年上半年，古井貢酒的營收同比增長22.07%，凈利潤同比增長28.54%；瀘州老窖的營收同比增長15.84%、凈利潤同比增長13.22%。

值得一提的是，白酒的行業(yè)集中度還是比較明顯。若以上半年“營收過百億”為標準，達成此目標的6家酒企（TOP6）的營收合計達2104億元，占20家上市公司總營收的88%，同期凈利潤的占比更是高達93%。

白酒行業(yè)專家肖竹青認為，TOP6的營收、凈利潤占比提高，展現(xiàn)出白酒行業(yè)進一步集中的趨勢，而在貴州茅臺等頭部酒企帶動下，白酒行業(yè)的整體收益也在穩(wěn)定中不斷提升。

仍有兩家公司虧損

頭部公司帶動行業(yè)提升，但在TOP6之下，也有一些酒企的表現(xiàn)異?！皰暝?。

以湘酒代表酒鬼酒為例，該公司今年上半年實現(xiàn)營收9.94億元，同比下降35.5%；實現(xiàn)凈利潤1.21億元，同比下降71.32%。

今年5月，酒鬼酒在業(yè)績說明會上表示，“正在不斷努力讓核心終端接受公司的費用模式，目前效果已經(jīng)非常明顯，2024年消費者動銷比2023年有了大幅度提升”。但從半年報的結(jié)果看，酒鬼酒下半年還需努力。

另一家業(yè)績降幅較大的是巖石股份。今年上半年，巖石股份實現(xiàn)營收1.91億元，同比下降77.32%；凈利潤為虧損7737.76萬元，上年同期盈利5351.26萬元。

巖石股份表示，由于資金壓力，公司未能及時兌付經(jīng)銷商相關(guān)費用，導致與經(jīng)銷商的合作關(guān)系受挫；另外上半年資金緊張情況未能得到改善，品牌投放和市場活動等廣告宣傳大幅減少，對招商引商帶來較大影響。今年上半年，巖石股份的銷售費用為9674.07萬元，同比下降72.54%，但在其營收中的占比仍高于50%。

需要注意的是，今年上半年只有巖石股份、皇臺酒業(yè)兩家公司未能盈利，分別為-7737.76萬元、-397.27萬元，這兩家公司去年同期分別盈利5351.26萬元、303.85萬元?；逝_酒業(yè)也是上半年營收唯一沒有過億元的公司，只有6549.95萬元，較去年同期下降12.07%。

多家企業(yè)高管變動

火車跑得快，全靠車頭帶。對于白酒這種需要深厚沉淀的行業(yè)來說，高管人士變動，可能影響公司發(fā)展戰(zhàn)略，甚至影響公司的經(jīng)營，因而備受關(guān)注。

今年4月，貴州茅臺發(fā)布公告稱，根據(jù)相關(guān)文件，推薦張德芹為公司董事、董事長人選，建議丁雄軍不再擔任公司董事長、董事職務(wù)。作為A股市值最高的企業(yè)，貴州茅臺的“換帥”屬于行業(yè)大事件。張德芹上任以后，如何平衡直銷渠道和經(jīng)銷渠道的利益關(guān)系，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注焦點。

近年來，貴州茅臺逐步加強了對于銷售渠道的掌控。按渠道的營收構(gòu)成顯示，2018年，直銷渠道在貴州茅臺主營收入中的占比不到6%，到2023年已達45.67%，今年上半年有所降低，也有41.2%。張德芹上任后表示，經(jīng)銷商是貴州茅臺的家人，是不可或缺的關(guān)鍵力量，未來貴州茅臺將持續(xù)尊敬和愛護經(jīng)銷商。?

除了貴州茅臺外，酒鬼酒、巖石股份等公司的高管變動同樣引發(fā)熱議。

據(jù)公告披露，酒鬼酒董事長高峰于今年2月上任。而自2016年中糧集團入主以來，酒鬼酒的高層調(diào)動頻繁，每次變動，均被認為與其業(yè)績不佳有關(guān)。高峰上任后，也面臨提振業(yè)績的重任。

高峰上任后，酒鬼酒轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略，從全國化擴張轉(zhuǎn)為深耕湖南本地市場，同時改變營銷策略，刺激終端消費。但從上半年業(yè)績看，酒鬼酒的改革成效似乎不佳。能否在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)局勢，高峰面臨較大壓力。

和上述兩家公司只是“換帥”相比，巖石股份出現(xiàn)了高管“離職潮”。

今年3月，巖石股份的總經(jīng)理鄢克亞、董秘鄒衛(wèi)東辭職；5月，董事潘震、副總經(jīng)理吳建誠、副總經(jīng)理陳有為辭職；6月，繼任董秘胥馳騁申請辭職；8月，桂李鑫申請辭去副總經(jīng)理職務(wù)。

有行業(yè)觀察人士指出，除正常的人員變交替外，高層突然離職，會對白酒公司的經(jīng)營、營銷策略造成較大影響。酒鬼酒、巖石股份的業(yè)績不佳，除外部因素外，或許與公司高管頻繁變動也有一定關(guān)系。

下半年面臨的挑戰(zhàn)

上半年整體不錯，下半年也不能松懈。多家券商在研報指出，下半年歷來是白酒銷售的攻堅期。從上半年數(shù)據(jù)來看，不少公司在下半年面臨一些共同的挑戰(zhàn)。

首先是去庫存壓力。據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，今年上半年白酒行業(yè)仍處于去庫存周期，存量時代特征明顯。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，共有5家白酒上市公司的存貨資產(chǎn)率（存貨在總資產(chǎn)中的占比）超過40%。其中，金種子酒存貨資產(chǎn)率最高，達45.5%。同時，口子窖、迎駕貢酒也超過了40%。相對來說，瀘州老窖、貴州茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)的去庫存壓力較小，上述公司今年上半年的存貨資產(chǎn)率均不到20%。

白酒行業(yè)分析師蔡學飛認為，目前中國酒行業(yè)依然處于調(diào)整周期，庫存過高、價格倒掛、動銷不暢依然困擾著大多數(shù)酒企，短期內(nèi)無法解決這一行業(yè)周期性問題。為減輕渠道庫存壓力，從今年6月開始，已有等多家白酒企業(yè)發(fā)布停止發(fā)貨或提價通知，提振經(jīng)銷商信心的同時，防止核心產(chǎn)品出現(xiàn)價格倒掛。

其次，不少公司面臨合同負債縮水的問題。簡單來說，合同負債反映了經(jīng)銷商對于白酒產(chǎn)品的信心和需求。酒企的合同負債增多，意味著經(jīng)銷商對產(chǎn)品銷售的預期比較樂觀，才會提前支付更多貨款。合同負債增加，也被視為酒企未來銷售增長的積極信號。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，A股20家白酒上市公司的合同負債總額為380.69億元，同比增長10.7%。但細看之下，只有7家公司的合同負債同比增長，其余13家公司都是下滑。其中，下滑較多公司包括金種子酒、酒鬼酒、巖石股份、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)等，同比下滑幅度從30%到70%不等。

相比之下，貴州茅臺、皇臺酒業(yè)的合同負債增幅較高，分別為36%和75%。不過，皇臺酒業(yè)的合同負債增速較快也與其基數(shù)較低有關(guān)。今年上半年，皇臺酒業(yè)的合同負債只有349.72萬元，去年同期僅200萬元。

對于下半年走勢，不少券商認為白酒行業(yè)集中度會進一步增加。

比如，國海證券就認為，在宏觀需求整體承壓的背景下，品牌和渠道能力較弱的白酒公司業(yè)績或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，而頭部白酒公司的業(yè)績將保持穩(wěn)健增長。國海證券預計未來白酒板塊的分化將會更加明顯。

從時間節(jié)點看，下半年即將迎來中秋、國慶，隨后還有元旦、春節(jié)。白酒行業(yè)的銷售旺季即將來臨。對此，多家白酒上市公司表示，將根據(jù)市場變化，多措并舉提振信心、穩(wěn)定市場。2024年全年，各家上市酒企又會交出一份怎樣的答卷，到年報時自可見分曉，投資者也可持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■