《投資者網(wǎng)》張偉

酒業(yè)“老字號”天佑德酒（002646.SZ），也處于一個(gè)迷茫期。

這家主營青稞酒的公司，早前通過收購做起了葡萄酒、酒水電商的生意。不過，花重金收購來的業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，影響公司整體盈利。同時(shí)，青稞酒的產(chǎn)能擴(kuò)張也遇到利用率不高、募投進(jìn)展較緩慢的困擾。

天佑德酒的業(yè)務(wù)布局

據(jù)官網(wǎng)介紹，天佑德酒的歷史可追溯至明朝洪武年間（1373年）的天佑德酒坊。1952年，天佑德酒所在的青海省互助縣整合當(dāng)?shù)匕舜笞鞣唬谝?guī)模最大的天佑德酒坊基礎(chǔ)上組建了國營互助青稞酒廠，并逐步成長為青稞酒釀造龍頭企業(yè)。

2011年12月，天佑德酒在深交所上市，成為青稞酒類唯一一家上市公司。許多公司上市后便開始擴(kuò)張，天佑德酒也不例外，上市后瞄準(zhǔn)了葡萄酒生意。

2013年，天佑德酒花費(fèi)1500萬美元收購美國加州的納帕葡萄酒酒莊，切入葡萄酒賽道。2015年，天佑德酒花費(fèi)130萬美元收購Maxville Lake Winery。2016年，天佑德酒再出資100萬美元成立Tchang Spirits。

天佑德酒表示，公司在美國擁有三家全資孫公司，Koko Nor Corporation持有納帕葡萄酒酒莊的資產(chǎn)；Maxville Lake Winery,Inc負(fù)責(zé)葡萄酒的生產(chǎn)、加工、銷售及出口業(yè)務(wù)，Tchang Spirits Group,Inc負(fù)責(zé)獨(dú)立運(yùn)營出口青稞酒。

隨后，天佑德酒還在美國成立了全資子公司Oranos Group（以下簡稱“OG公司”）。OG公司持有天佑德酒在美國三家全資孫公司的所有股權(quán)和資產(chǎn)。

進(jìn)軍葡萄酒行業(yè)的同時(shí)，天佑德酒也開始做起了酒水電商的生意。

2015年，天佑德酒花費(fèi)1.44億元收購中酒網(wǎng)90.56%股權(quán)。據(jù)悉，中酒網(wǎng)是國內(nèi)最早成立的酒類B2C電商平臺之一，在北京、天津、上海、成都等地成立了分公司，并開設(shè)有線下連鎖店。

自此，天佑德酒形成了酒制造、電商平臺業(yè)務(wù)、批發(fā)零售及其他業(yè)務(wù)的三大業(yè)務(wù)布局。半年報(bào)顯示，今年上半年，酒制造的營收占比達(dá)85%、電商平臺業(yè)務(wù)的營收占比約13%，批發(fā)零售及其他業(yè)務(wù)的營收占比不到2%。

并購業(yè)務(wù)長期難盈利

梳理發(fā)展歷程可見，天佑德酒上市后只進(jìn)行了兩個(gè)業(yè)務(wù)方向的拓展。不過，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)暫時(shí)未能成為天佑德酒新的贏利點(diǎn)，反而形成了拖累。

天佑德酒曾表示，收購美國葡萄酒業(yè)務(wù)并成立公司，主要目的是開展葡萄酒在中國和美國等國際市場的運(yùn)營推廣，同時(shí)利用美國烈酒的流通渠道，引導(dǎo)青稞酒走出去。但是，OG公司的業(yè)績卻一直沒有起色。

據(jù)年報(bào)披露，2017年至2023年，OG公司七年共虧損1.02億元。今年前6個(gè)月，OG公司的營收為255.32萬元、凈利潤為虧損1302.17萬元。同時(shí)，天佑德酒對OG公司的應(yīng)收款達(dá)2.34億元，形成原因?yàn)椤巴鶃砜睢薄?/p>

不過，天佑德酒并沒有放棄OG公司。公告顯示，2022年10月，天佑德酒對OG公司增資200萬美元；今年7月，天佑德酒再度向OG公司增資400萬美元。持續(xù)對境外虧損公司增資，讓不少投資者表示不理解。甚至有投資者在互動平臺上質(zhì)疑為何不注銷掉這幾家公司。

“針對OG公司連續(xù)多年虧損現(xiàn)狀及高額應(yīng)收賬款，公司持續(xù)增資都有哪些考量？如何做好風(fēng)險(xiǎn)防控措施？”對此，天佑德酒向《投資者網(wǎng)》表示，“從長遠(yuǎn)看，公司白酒業(yè)務(wù)要國際化，拓寬營銷渠道”。

天佑德酒還提到，公司將對美國公司的經(jīng)營業(yè)績加強(qiáng)考核，強(qiáng)化對營銷人員的激勵措施，讓美國公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；同時(shí)加強(qiáng)對OG公司及其下屬公司大額資金使用、重大投資、重要合同等管控，確保決策的合理性和科學(xué)性。

與此同時(shí)，天佑德酒的電商業(yè)務(wù)也長期不賺錢。據(jù)年報(bào)披露，2016年至2023年，中酒網(wǎng)八年合計(jì)虧損1.31億元。今年上半年，天佑德酒電商平臺業(yè)務(wù)的營收為9735.48萬元，但同期營業(yè)成本也有9406.31萬元。

針對外界對于電商平臺業(yè)務(wù)未盈利的質(zhì)疑，天佑德酒向《投資者網(wǎng)》表示，“2024年上半年電商業(yè)務(wù)是略盈的，中酒網(wǎng)一方面通過業(yè)務(wù)調(diào)整持續(xù)健康，另一方面大力推進(jìn)天佑德線上銷售，從而持續(xù)保持健康”。

半年報(bào)顯示，除自家的中酒網(wǎng)外，天佑德酒還在京東、天貓、拼多多、抖音、快手等平臺銷售產(chǎn)品。

募投項(xiàng)目為何進(jìn)展緩慢

開拓副業(yè)同時(shí)，天佑德酒對主業(yè)也沒放松，進(jìn)行了青稞酒的產(chǎn)能擴(kuò)張。

據(jù)公告披露，2021年7月，天佑德酒通過定增募資4.06億元，其中近一半資金用于“1.73萬噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項(xiàng)目”，其余資金用于營銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)及檢測中心、青稞酒信息化建設(shè)、青稞種植基地及補(bǔ)充流動資金。

按計(jì)劃，“1.73萬噸優(yōu)質(zhì)青稞原酒陳化老熟技改項(xiàng)目”的建設(shè)期3年，但截至今年上半年末，該工程的建設(shè)進(jìn)度只有29.16%，進(jìn)展緩慢引人關(guān)注。

天佑德酒表示，受國內(nèi)政策調(diào)控，公司所在地區(qū)受到較長時(shí)間的封控管理，致使項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度受阻。天佑德酒還表示，項(xiàng)目主體已于今年5月底封頂，下半年實(shí)施完成主要水電工程的鋪設(shè)及安裝，收尾工程工作將在2025年完成。

另一方面，募投項(xiàng)目建成后的新增產(chǎn)能如何消化，也引人關(guān)注。年報(bào)顯示，天佑德酒2023年的產(chǎn)能為3萬噸，產(chǎn)量為1.57萬噸，產(chǎn)能利用率只有52%。今年上半年的產(chǎn)能利用率更是低至47%。新增產(chǎn)能如何消化？

天佑德酒表示，公司實(shí)施“釀好酒、多儲酒”戰(zhàn)略，符合白酒行業(yè)特性。白酒的成品勾調(diào)環(huán)節(jié)中，勾調(diào)用老酒越多，成品質(zhì)量檔次就越高；勾調(diào)用老酒越少，成品質(zhì)量檔次就越低。基于此種業(yè)務(wù)特點(diǎn)，為提高成品的檔次及價(jià)值，公司延長了原酒的陳化老熟時(shí)間，導(dǎo)致公司需有一定的原酒儲備量、在產(chǎn)品增幅較大。

按區(qū)域的營收構(gòu)成看，今年上半年，天佑德酒在青海省內(nèi)市場的營收為5.04億元，青海省外市場的營收為2.4億元，區(qū)域名酒的特征比較明顯。白酒專家肖竹青認(rèn)為，由于產(chǎn)能過剩、動銷降低，白酒行業(yè)仍存在高庫存風(fēng)險(xiǎn)，加上受全國性酒企的擠壓，區(qū)域名酒更要各顯神通，拉動銷售，以去庫存。

天佑德酒表示，公司在旅游季主抓青海省外游客及本地浪山季兩條線開展氛圍布建，同時(shí)在西寧大本營通過反向紅包、買贈等手段向消費(fèi)者推廣，下半年還將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行宣傳投放，保持成品酒在合理的庫存量。（思維財(cái)經(jīng)出品）■