《投資者網》蔡俊

在醫美的賽道上，朗姿股份（002612.SZ，下稱“公司”）仍奮力一躍。

這家以女裝為主營的公司，近年來跨界醫美機構。幾年間，醫美板塊已超越女裝，成為第一大收入來源。而且，公司仍不斷加碼醫美，通過培育和收購，構造自己的醫美王國。

不過，新的消費氣候也已形成，公司能否適應新環境，受制于資金和策略等因素，各種變數仍在。

“衣美”跨界“醫美”

從“衣美”到“醫美”，朗姿股份在打磨自己的新故事。

近期，公司公告通過旗下的私募股權基金，收購北京麗都、湖南雅美等兩家醫美機構，合計金額5.82億元，對手方為關聯平臺博辰五號、博辰九號。

這種資本運作，公司稱之為“體外培育+成熟后收購”。具體先由關聯方設立產業基金，再篩選和孵化潛在標的，待標的管理規范和有持續性盈利能力后，由上市公司收購。該模式在眼科、牙科等消費醫療領域早已成熟，優勢是降低了投資的不確定性，但缺點是向關聯方收購時，市場上曾有不少估值過高的案例，由此帶來投資者對于“利益輸送”的質疑。

2023年，北京麗都、湖南雅美的營業收入分別為2.43億元、1.77億元，但凈資產各自為-0.72億元、-0.33億元。公司披露，負債占比最高的是顧客未治療款，將來隨治療進度逐步轉化為收入。同時，轉讓方做出業績承諾，2024年到2026年北京麗都的扣非凈利潤不低于0.19億元、0.21億元、0.25億元，湖南雅美則為0.17億元、0.24億元、0.31億元。

借用消費醫療的經驗，朗姿股份進行了一波持續數年、小心翼翼的醫美嘗試，既帶來結果，也摸索出一條門道。

截至今年上半年，公司擁有38家醫療美容機構，形成米蘭柏羽、韓辰醫美、晶膚醫美等品牌。其中，綜合性醫院、門診部/診所分別為9家、29家，分布在成都、西安、昆明、重慶、深圳、武漢、長沙和鄭州等一、二線城市。

不過，想把醫美產業做到“厚雪長坡”，夯實資金是無論如何都需要的步驟。這一點，朗姿股份的考驗才剛剛開始。

7月，公司公告定增方案到期失效。公司原計劃最高募資16.68億元，用于米蘭柏羽醫療美容醫院在成都、重慶、鄭州、青島和昆明的建設項目以及補充流動資金，但相關議案到期未獲得進一步推進。

截至今年上半年，公司貨幣資金余額5.9億元，早前通過了擬向金融機構申請最高30億元的綜合授信。8月，公司披露實控人申東日已質押股份2103萬股，占其所持股的18.13%、公司總股本的8.67%。

及時的跨界

“衣美”與“醫美”，兩者有相似，但更有不同。相似的是，兩者產業化都借鑒了舶來品；不同的是，服裝產業受到了猛烈的沖擊。

2014年，韓流在國內方興未艾，朗姿股份收購韓國童裝上市公司Agabang，由此開啟對接韓國服飾、母嬰、美容等時尚產業。2016年，公司把觸角伸向醫美行業，先戰略投資韓國夢想醫療整形集團，后收購控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫美”兩大國內醫美品牌。

能游刃有余在中韓產業之間，得益于公司實控人申氏家族的朝鮮族背景。語言優勢可跨越交流的鴻溝，而商業眼光能穿越周期。

2017年后，國產服裝品牌進入寒冬。外資猛攻國內市場，市場上不斷涌現強大對手，新百倫、MLB、North Face等跨洋而來，其中不少是西方品牌在韓國本土化成功后進入中國，極大避免了水土不服。還有韓國女裝Chuu，直接沖擊美邦、森馬等青春潮牌。

意識到了市場變天，朗姿股份加緊跨界醫美。2017年，公司試點推廣合伙人制度；2018年，公司收購陜西高一生醫療美容醫院有限公司；2020年，公司完成對初始6家醫美機構剩余全部少數股權的收購。同期年報里，公司稱初步實現部分區域的頭部醫美品牌目標，并朝發展全國的戰略版圖邁進。

之后幾年，公司并入武漢、鄭州等地的醫美機構，加上本輪收購的北京、湖南，公司的全國擴張初見版圖?；凇绑w外培育+成熟后收購”的模式，一個新世界徐徐打開。今年上半年，公司醫療美容業務的收入11.94億元，同比增長6.02%，占營業收入的44.42%，已是第一大收入來源。

“輕”醫美更賺錢

從服飾行業跨界而來，在朗姿股份眼里，“衣美”與“醫美”沒有太大的鴻溝。

剛切入醫美時，公司植入了服裝營銷的思路和打法，將女裝業務用戶導入醫美客群。同時，公司在構建、選址醫美服務網絡時，也參考了女裝客群的集中分布。

但跨界也有風險，精細化管理和會員運營方面，公司也交過“學費”。企查查顯示，北京麗都曾因未按規定告知患者病情、醫療措施/風險、替代醫療方案等，被當地衛健委處罰。?

（來自企查查）

而且，新的消費周期里，怎么對消費者形成更強吸引力，適應新氣候也是管理層思考所在。半年報里，公司引用麥肯錫觀點，認為“消費品類支出意向分化，消費升降級普遍存在”，包括未來市場將向下沉城市轉移、一二線新中產群體相對悲觀、一線富裕銀發族更樂觀等。

一個明顯的變化，是“輕”醫美更賺錢了。今年上半年，公司并表里的武漢五洲實現收入1.09億元，同比下降3.5%。該醫美機構是一家?？漆t院，營業面積近1萬平。同期，主打輕醫美的晶膚醫美實現收入2.2億元，同比增長11.1%，該機構以門診和診所為主，營業面積較小。

另一個案例，是幾乎與公司同期布局醫美的蘇寧環球，今年上半年相關板塊實現收入0.88億元，同比下降6.36%。該企業的布局在長三角，已建設南京醫美旗艦醫院，特點之一是面積大。

在資本市場上，對醫美機構的估值仍不明朗。開源證券在研報里指出，同為消費醫療的眼科、牙科等連鎖機構具備高估值，而醫美機構與之略有不同。眼科和牙科更依賴醫生，醫美非手術類則偏重設備，市場如何錨定價值，有待時間驗證。（思維財經出品）■