《投資者網(wǎng)》張靜懿
近期，黑龍江天有為電子股份有限公司（以下簡稱：天有為/公司）在上交所更新了招股說明書等披露文件，擬在主板上市，中信建投證券股份有限公司擔(dān)任其保薦機構(gòu)。
然而，天有為面臨一些挑戰(zhàn)，包括對大客戶的高依賴性、低于行業(yè)平均水平的研發(fā)費用率以及股權(quán)高度集中等，這些因素引發(fā)了市場對其上市后能否保護(hù)投資者權(quán)益的疑問。
業(yè)績依賴現(xiàn)代汽車集團
自天有為成立以來，公司一直專注于汽車儀表的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并逐步拓展至智能座艙領(lǐng)域，主要服務(wù)于國內(nèi)外知名整車廠商和一級汽車零部件供應(yīng)商。
近年來，天有為抓住了汽車智能座艙市場增長的機遇，全液晶組合儀表和雙聯(lián)屏儀表等產(chǎn)品銷量的提升，推動了公司業(yè)績的快速增長。2021年至2024年上半年，天有為的營業(yè)收入分別為11.68億元、19.72億元、34.37億元和20.39億元；凈利潤分別為1.16億元、3.97億元、8.43億元和5.5億元。
然而，值得注意的是，天有為對大客戶的依賴性逐漸增加。2021年至2024年上半年，天有為向前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為 72.87%、84.42%、82.81%和 85.29%，其中向現(xiàn)代汽車集團的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為 23.21%、53.03%、52.79%和 59.93%。
這種高客戶集中度，尤其是對現(xiàn)代汽車集團的高依賴，意味著汽車行業(yè)的周期性波動將直接影響天有為的經(jīng)營業(yè)績。
同時，令市場關(guān)注的是，業(yè)績高度依賴大客戶的情況下，天有為在激烈的行業(yè)競爭中是否擁有足夠的技術(shù)實力來構(gòu)建競爭優(yōu)勢呢？與同行可比公司相比，天有為在研發(fā)上的投入似乎不夠。
2021年至2024年上半年，天有為的研發(fā)費用率持續(xù)低于同行業(yè)可比公司的平均水平，分別為6.37%、4.29%、3.24%和3.56%，而同行可比公司的研發(fā)費用率分別為6.98%、7.15%、6.91%和6.38%。
從專利數(shù)量來看，截至2023年年末，可比公司華陽集團擁有976項專利，均勝電子在全球擁有超過4000項核心專利，而天有為截至2024年6月30日僅擁有境內(nèi)外專利135項。
盡管科研投入強度相對較低，天有為卻展現(xiàn)出異常的高毛利率。2021年至2024年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，呈上升趨勢，而同期可比公司毛利率平均值分別為20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。
根據(jù)招股書，天有為認(rèn)為其成本和技術(shù)優(yōu)勢以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和外銷收入占比的快速增長是高毛利率的主要原因。
在IPO前解決前員工訴訟
在提交IPO申請前，天有為成功解決了與前員工彭超云的訴訟糾紛，確保了IPO進(jìn)程的順利進(jìn)行。這場糾紛始于2022年9月，彭超云作為柳州分公司原負(fù)責(zé)人，因與天有為的合作經(jīng)營協(xié)議終止而提起訴訟，要求公司支付2018年至2021年的分紅款及費用，總額約為4496.8萬元。這場訴訟導(dǎo)致天有為部分資金被凍結(jié)，直至2023年5月訴訟撤銷后才解除。
彭超云曾是天有為的重要客戶上汽通用五菱的聯(lián)系人，雙方的合作可追溯至2010年。2018年，雙方簽訂了合作終止協(xié)議，天有為同意授予彭超云3%的股權(quán)，但因柳州分公司注銷和股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜延遲，雙方對入股價格產(chǎn)生分歧，彭超云遂提起訴訟。
為解決這一糾紛，天有為實際控制人王文博和呂冬芳在IPO申請前一個月，無償轉(zhuǎn)讓了方緣合伙約49.5萬元的份額給彭超云，彭超云隨后撤訴。這一轉(zhuǎn)讓使得彭超云在天有為上市后持股價值可能高達(dá)2.57億元，遠(yuǎn)超其訴訟請求的分紅款。監(jiān)管層對此高度關(guān)注，要求天有為說明無償轉(zhuǎn)讓的原因和合理性。
此外，天有為還曾與王成軍和李大彬存在銷售提成糾紛，但均已解決，不影響IPO進(jìn)程。通過在IPO前解決這些重大訴訟，天有為避免了可能的上市風(fēng)險，確保了IPO的順利進(jìn)行。
股權(quán)高度集中
截至招股說明書簽署日，王文博直接持有天有為53.60%的股份，為公司的控股股東。此外，王文博及其配偶呂冬芳夫婦共同控制了公司91.49%的股份表決權(quán)。天有為九成以上的股份集中在實際控制人手中，形成了明顯的“一股獨大”局面。
進(jìn)一步來看，天有為的股東名單中還包括了實控人家族的多名成員。王文博的五位姐姐（王佩華、王佩梅、王佩艷、王佩娟、王佩穎）以及呂冬芳的哥哥呂新原，都通過天有為咨詢持有公司股份，持股比例從0.0723%到0.1085%不等。此外，呂冬芳的母親王曉光通過喜瑞合伙持有公司0.0091%的股份。這種家族式的企業(yè)結(jié)構(gòu)不僅令市場對天有為治理結(jié)構(gòu)的獨立性產(chǎn)生疑問，也可能為公司上市后的管理和運營帶來潛在風(fēng)險。
預(yù)計發(fā)行后，公司實際控制人直接持有公司 64.61%的股份，通過方緣合伙、?
天有為咨詢和喜瑞合伙間接控制公司 4.01%股份的表決權(quán)，實際控制人合計控制?
公司 68.62%股份的表決權(quán)，仍處于絕對控股地位。
市場分析人士指出，股權(quán)如此高度集中在單一股東手中，可能會導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)中的“一言堂”現(xiàn)象，這不僅關(guān)系到公司治理結(jié)構(gòu)的完善性和內(nèi)控制度的有效性，還涉及到如何保護(hù)中小投資者權(quán)益的問題，這些都是需要關(guān)注的重要隱患。
根據(jù)最新的招股說明書，天有為擬通過發(fā)行不超過 4,000 萬股新股，募集資金30.04億元投向"汽車電子智能工廠建設(shè)項目"、"智能座艙生產(chǎn)基地建設(shè)項目"、“汽車電子研發(fā)中心建設(shè)項目”、“信息化系統(tǒng)建設(shè)項目”等五大項目，其中9億元用于補充流動資金。（思維財經(jīng)出品）■
