文丨秦佳麗 編輯丨李壯

在依賴進口的鉀肥行業(yè)，積極在海外布局的相關(guān)公司正受益于鉀肥產(chǎn)品的價格上漲行情。

2025年鉀肥年度進口大合同價格在近期塵埃落定，價格為346美元/噸。長期以來，大合同價格是鉀肥市場價格的底部指引，實際市場價格往往高于該價格。多家機構(gòu)認為，當前346美元/噸的大合同價格將為今年國內(nèi)鉀肥價格上行預期提供有力支撐。

據(jù)了解，我國鉀肥進口依存度常年在50%以上，并形成了“國產(chǎn)+進口+境外投資”的鉀鹽供應格局。作為首批“走出去”的實施境外鉀鹽開發(fā)的中國企業(yè)，亞鉀國際（000893）、東方鐵塔已成為老撾等地的主要鉀肥生產(chǎn)商，反哺國內(nèi)鉀肥供應。伴隨今年國內(nèi)外鉀肥價格觸底反彈，亞鉀國際、東方鐵塔今年第一季度歸母凈利潤同比增長達到373.53%、22.70%。其中，亞鉀國際表示，正積極推進產(chǎn)能建設(shè)。

國內(nèi)大合同落定

鉀肥價格維持相對高位

近期，中國鉀肥進口談判小組(中化、中農(nóng)、中海化學)與食安供應鏈有限公司(迪拜)就2025年鉀肥年度進口合同（大合同）價格達成一致，合同價格為346美元/噸CFR（成本加運費）。與去年的273美元/噸的價格相比，此次大合同價格漲幅26.74%。

多家機構(gòu)表示，大合同報價能通過明確價格底部區(qū)間為市場提供參考，今年鉀肥價格維持在相對高位。據(jù)華金證券研報，回顧2016年-2025年近10年數(shù)據(jù)，我國除一年未簽大合同、2022年大合同價高于同期國內(nèi)價格外，其余年份大合同價均低于國內(nèi)市場，平均價差約200元/噸，最小價差為110元/噸，最大達485元/噸。大合同價格是當前市場價格的底部指引，實際市場價格可能要高于該價格。

與此同時，在全球供需偏緊背景下，鉀肥景氣有望延續(xù)。華金證券研報顯示，目前國內(nèi)港口庫存處于歷史低位，截至2025年6月第一周，國內(nèi)港口氯化鉀庫存約為190.3萬噸，同比下降20.2%，加之邊貿(mào)新貨源通關(guān)量少、保稅區(qū)到貨不足，市場補庫存需求強烈，對最終大合同價格簽訂形成了有力支撐。

一直以來，全球鉀鹽資源高度集中。據(jù)USGS(美國地質(zhì)勘探局)2025年發(fā)布的報告，全球探明鉀鹽儲量已超過48億噸，其中加拿大、老撾、俄羅斯以及白俄羅斯四國的探明儲量占全球總量的79%。

由于鉀肥的生產(chǎn)主要來自于鉀礦和鹽湖鹵水，具有較強的資源屬性，因此鉀肥的產(chǎn)能分布同樣集中，據(jù)IFA(國際肥料協(xié)會)2024年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯三國產(chǎn)能合計占全球的69.4%。這種寡頭格局導致龍頭企業(yè)可通過控制產(chǎn)能釋放調(diào)控價格，近年俄鉀、白俄鉀基于礦山維護因素計劃減產(chǎn)，或?qū)е?025年全球鉀肥供應趨緊。

作為亞洲單體資源量最大、東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥企業(yè)，亞鉀國際在2024年年報中表示，我國鉀資源總體稀缺，資源型鉀肥產(chǎn)能擴張不可持續(xù)，鉀肥進口依存度常年在50%以上，2024年進口比例攀升至70%左右。我國往年氯化鉀進口主要來源于俄羅斯、白俄羅斯和加拿大三國，近年來伴隨著老撾鉀鹽產(chǎn)能持續(xù)擴產(chǎn)以及進口量持續(xù)增加，2024年老撾對我國的出口總量達207.22萬噸，占比達到16.40%，穩(wěn)居我國第四大鉀肥進口來源國地位。

事實上，受限于國內(nèi)的資源瓶頸，國內(nèi)鉀肥企業(yè)正布局海外資源，提高國內(nèi)鉀肥資源的保障力度。為解決鉀肥供需失衡的矛盾,2017年中央正式提出把農(nóng)業(yè)“走出去”作為國家戰(zhàn)略，制定“三分之一國產(chǎn)、三分之一進口、三分之一境外生產(chǎn)基地”的發(fā)展戰(zhàn)略，以期形成“國產(chǎn)+進口+境外投資”的鉀鹽供應格局。2024年，在老撾萬象舉行的中國鉀鹽(肥)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會(境外專場)透露，截至2024年9月，中國境外鉀肥項目分布在老撾、加拿大、剛果(布)、泰國、約旦、阿根廷、澳大利亞、厄立特里亞8個國家，總項目數(shù)達25個，總設(shè)計年產(chǎn)能2000萬噸左右，且未來5年內(nèi)仍會有400萬噸~500萬噸的產(chǎn)能建成釋放。

鉀肥量價齊升

亞鉀國際加速產(chǎn)能建設(shè)

據(jù)了解，在“國產(chǎn)+進口+境外投資”的鉀鹽供應格局下，東南亞地區(qū)是國內(nèi)企業(yè)開展國外找鉀工作較早的地區(qū)。其中，老撾依托資源稟賦及地理位置優(yōu)勢，已成為全球鉀肥產(chǎn)業(yè)版圖中新崛起的鉀鹽資源地，當?shù)刂饕浄噬a(chǎn)商主要包括擁有近200萬噸/年生產(chǎn)能力的亞鉀國際，以及100萬噸/年產(chǎn)能的東方鐵塔。

據(jù)企業(yè)年報，作為國內(nèi)首批“走出去”實施境外鉀鹽開發(fā)的中國企業(yè)，亞鉀國際目前擁有老撾甘蒙省263.3平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲量約10億噸。2024年，公司繼續(xù)保持東南亞地區(qū)規(guī)模最大的鉀肥生產(chǎn)商地位。

同為最早一批在境外開發(fā)鉀鹽礦的企業(yè)，東方鐵塔境外子公司老撾開元主要生產(chǎn)氯化鉀，當前擁有老撾甘蒙省133平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲量超過4億噸。

近年來，兩家企業(yè)產(chǎn)銷量持續(xù)提升。2024年，亞鉀國際氯化鉀產(chǎn)量、銷量分別為181.54萬噸、174.14萬噸，同比增長10.24%、8.42%；東方鐵塔氯化鉀產(chǎn)量、銷量分別為120.22萬噸、121.30萬噸，同比增長35%、39%。其間兩家企業(yè)的氯化鉀產(chǎn)量均創(chuàng)下歷史新高。

不過，盡管產(chǎn)銷量不斷增長，過去兩年間上述企業(yè)均呈凈利潤下滑趨勢。2024年，亞鉀國際歸母凈利潤9.50億元，同比下降23.05%。以“鋼結(jié)構(gòu)制造+鉀肥產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動的東方鐵塔，2024年歸母凈利潤5.64億元，同比下降10.97%，其間東方鐵塔氯化鉀產(chǎn)品毛利率為40.40%，同比下滑5.19個百分點。

鉀肥企業(yè)的業(yè)績波動明顯受產(chǎn)品價格變動影響。據(jù)了解，國內(nèi)外鉀肥價格在2022年中達到本輪周期高點，隨后進入下行通道，直至2025年以來觸底回升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2024年，氯化鉀市場均價為2467.58元/噸，同比下降15.62%；2025年一季度，氯化鉀均價2881元/噸，同比增長13.96%。

受益于當前鉀肥產(chǎn)品量價齊升，今年亞鉀國際與東方鐵塔一改業(yè)績下滑趨勢，實現(xiàn)凈利潤增長。一季度，亞鉀國際實現(xiàn)歸母凈利潤3.84億元，同比大增373.53%；東方鐵塔實現(xiàn)歸母凈利潤2.06億元，同比增長22.70%。另據(jù)亞鉀國際在一季報中披露，其間公司生產(chǎn)氯化鉀產(chǎn)品50.62萬噸、銷售52.83萬噸，分別同比增長17.72%、76.98%。

從銷售體系來看，上述兩家企業(yè)正著力構(gòu)建“國內(nèi)+國際”雙循環(huán)，以東南亞作為核心市場進行鉀肥出口銷售，同時反哺國內(nèi)鉀肥市場供應。2024年，亞鉀國際在國內(nèi)、國外地區(qū)分別營收約27億元、8.48億元，占營收比重76.09%、23.91%；東方鐵塔在國內(nèi)、國外地區(qū)分別營收30.07億元、11.89億元，占營收比重71.66%、28.34%。

目前亞鉀國際與東方鐵塔正持續(xù)推進更多“百萬噸”級產(chǎn)能項目建設(shè)。據(jù)企業(yè)2024年報，亞鉀國際目前擁有100萬噸/年的氯化鉀設(shè)計產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率181.54%；公司另有200萬噸/年的在建產(chǎn)能，其中第二個100萬噸/年鉀肥項目、第三個100萬噸/年鉀肥項目分別在2023年1月、2024年4月選廠投料試車成功。

亞鉀國際在近期與投資者互動時表示，“現(xiàn)階段公司全力推進第二個、第三個百萬噸鉀肥項目的投產(chǎn)工作，同步也在向老撾政府申請第四個、第五個百萬噸鉀肥項目的產(chǎn)能批復。”

東方鐵塔目前擁有100萬噸/年的氯化鉀設(shè)計產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率120.22%，公司表示將結(jié)合當?shù)卣吡鞒碳肮緦嶋H情況以及市場行情等，繼續(xù)加快推進下一個100萬噸/年鉀肥項目的建設(shè)。

此外，上述企業(yè)也在積極布局以鉀鹽礦為核心的非鉀產(chǎn)業(yè)鏈，提升溴素相關(guān)產(chǎn)能。目前亞鉀國際參股的亞洲溴業(yè)擁有2.5萬噸/年的溴素產(chǎn)能裝置，未來公司將以鉀為核心，延伸發(fā)展溴化工、鹽化工、煤化工、復合肥項目以及高新產(chǎn)業(yè)一體化等產(chǎn)業(yè)鏈布局。東方鐵塔已于2023年增加了9000噸/年溴化鈉產(chǎn)能，2024年，公司溴化鈉產(chǎn)品實現(xiàn)營收1606.12萬元，同比增長173.05%

亞鉀國際獲大股東貸款支持

加速鉀鹽礦收購與資源整合

當前亞鉀國際正實施業(yè)務整合并發(fā)生大股東變更。繼2024年9月匯能集團以14.66億元的價格從牡丹江國富投資中心(有限合伙)接手亞鉀國際9.01%的股權(quán)，成為其第二大股東后，今年3月，匯能集團再度斥資10.55億元受讓中農(nóng)集團持有的亞鉀國際5%股權(quán)。此次股份轉(zhuǎn)讓完成后，匯能集團對亞鉀國際的持股比例升至14.05%，成為上市公司第一大股東。

匯能集團是中國民營煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)，連續(xù)多年穩(wěn)居中國民營企業(yè)500強前列。據(jù)匯能方面介紹，集團在煤礦數(shù)字化管理、低成本運營等領(lǐng)域積累的經(jīng)驗，將為亞鉀國際的技術(shù)升級提供支持。

借助大股東的資金支持，亞鉀集團正通過并購手段增加儲備產(chǎn)能。今年1月，亞鉀國際董事會已通過向匯能集團借款不超過18億元的議案，用于收購中農(nóng)集團持有的北京農(nóng)鉀資源科技有限公司（以下簡稱“農(nóng)鉀資源”）的部分股權(quán)。

據(jù)亞鉀國際彼時發(fā)布的收購公告，公司擬以17.82億元收購控股子公司農(nóng)鉀資源28.1447%股權(quán)，收購完成后，農(nóng)鉀資源將成為公司的全資子公司。亞鉀國際表示，此次收購有利于未來公司獲得更多的業(yè)績收益，進一步整合公司核心資產(chǎn)，更好地推進公司發(fā)展戰(zhàn)略、提高決策效率，符合公司長遠發(fā)展規(guī)劃。

（本文已刊于06月21日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦）