近年來(lái)，新茶飲市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)愈發(fā)激烈。諸如蜜雪冰城、霸王茶姬、滬上阿姨以及茶百道等品牌，均在積極拓展市場(chǎng)份額。

繼奈雪的茶、蜜雪冰城等多家新茶飲上市后，茶姬控股有限公司（下述簡(jiǎn)稱(chēng)“霸王茶姬”）也傳出了IPO的消息，卻引來(lái)了證監(jiān)會(huì)的質(zhì)詢。

備案引來(lái)證監(jiān)會(huì)四大質(zhì)詢

早在去年，市場(chǎng)上就有霸王茶姬IPO的消息傳出，但遲遲沒(méi)有得到證實(shí)，在古茗上市后，霸王茶姬終于傳來(lái)了IPO的最新進(jìn)展。

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站3月6日發(fā)布的信息顯示，霸王茶姬擬發(fā)行不超過(guò)6473.1929萬(wàn)股普通股并在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所或紐約證券交易所上市。

而在一天后的同月7日，證監(jiān)會(huì)就發(fā)布了《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2025年2月28日—2025年3月6日）》，其中，就包括關(guān)于對(duì)霸王茶姬的四大核心質(zhì)詢。

據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)要求霸王茶姬補(bǔ)充說(shuō)明，關(guān)于股權(quán)架構(gòu)設(shè)立的合規(guī)性、關(guān)于股東、境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)范圍、此次發(fā)行上市具體方案四大方面。

其中，引人注意的就是“關(guān)于股權(quán)架構(gòu)設(shè)立的合規(guī)性”中的，第1條短期內(nèi)大額增資后減資，以及第4條離岸架構(gòu)的稅收合規(guī)性。

2023年8月，霸王茶姬的注冊(cè)資本從161萬(wàn)元驟增至1.5億元。在這一輪增資中，XVC Fund II LP認(rèn)購(gòu)了9900萬(wàn)元注冊(cè)資本，占到此次增資的絕對(duì)大頭，認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本占比達(dá)到了67%。同時(shí)，XVC相關(guān)聯(lián)的XVC SSF II LP也持股6.8%，此時(shí)XVC相關(guān)各方對(duì)霸王茶姬具有60%以上的控制權(quán)。

2023年8月，霸王茶姬的注冊(cè)資本實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，從161萬(wàn)元激增至1.5億元人民幣。在這一輪增資中，XVC Fund II LP認(rèn)購(gòu)了9900萬(wàn)元人民幣的新增注冊(cè)資本，占據(jù)了此次增資總額的大部分，認(rèn)購(gòu)注冊(cè)資本占比達(dá)到了67%；同時(shí)，與XVC Fund II LP相關(guān)聯(lián)的XVC SSF II LP亦持有6.8%的股份。

但至2023年10月，即短短兩個(gè)月后，XVC Fund II LP、XVC SSF II LP以及其他投資機(jī)構(gòu)又如同“閃電戰(zhàn)”般地退出霸王茶姬的股東名單。此次短時(shí)間內(nèi)大額增資減資引起了證監(jiān)會(huì)的注意。

不僅如此，此事與證監(jiān)會(huì)對(duì)霸王茶姬“關(guān)于股東”中的第2條XVC Fund II LP實(shí)際控制人的具體情況也有所關(guān)聯(lián)。

由于短期的大額增減資，XVC Fund II LP在2023年8月—2023年10月期間短暫擁有霸王茶姬超過(guò)50%的控股權(quán)，因此可以說(shuō)得上是霸王茶姬兩個(gè)月的實(shí)際控制人。

此外，證監(jiān)會(huì)還要求霸王茶姬說(shuō)明，發(fā)行人搭建離岸架構(gòu)和返程投資涉及的境外投資、外商投資、外匯管理、稅務(wù)等監(jiān)管程序履行情況，并就合規(guī)性出具結(jié)論性意見(jiàn)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“很多企業(yè)搭建離岸架構(gòu)是為了優(yōu)化稅務(wù)，但如果操作不當(dāng)，可能會(huì)被質(zhì)疑存在避稅行為?！?/p>

此外，柏文喜還表示：“證監(jiān)會(huì)對(duì)霸王茶姬境外上市備案的四大核心質(zhì)詢，會(huì)給它的赴美上市計(jì)劃帶來(lái)不小的影響。這不僅僅是程序上的補(bǔ)充材料問(wèn)題，而是直接觸及了企業(yè)資本運(yùn)作的合規(guī)性和透明度。如果這些問(wèn)題處理不好，上市進(jìn)程可能會(huì)被延緩，甚至面臨更大的不確定性。”

新茶飲賽道的“冰”與“火”

雖然近年來(lái)新茶飲市場(chǎng)在持續(xù)擴(kuò)大，但新茶飲市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)率在近年來(lái)逐漸放緩。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年新茶飲市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)率降至6.4%，預(yù)計(jì)2025年至2028年的同比增長(zhǎng)率將呈現(xiàn)出持續(xù)下滑趨勢(shì)。

國(guó)投證券研報(bào)分析指出，茶飲行業(yè)在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)后，整體市場(chǎng)正逐步從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

而隨著新茶飲市場(chǎng)逐漸飽和，新茶飲品牌之間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，各大新茶飲品牌們紛紛通過(guò)“規(guī)模戰(zhàn)” 與 “價(jià)格戰(zhàn)” 等手段搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)率受到壓縮。而在早已上市的新茶飲中，在去年陷入虧損的也不在少數(shù)。

近期，奈雪的茶預(yù)期2024年度，將錄得收入約人民幣48億元至51億元，錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損約人民幣8.8億至9.7億元。對(duì)比2023年51.64億元左右的收入下滑7%左右—1.2%左右；對(duì)比2090萬(wàn)元左右的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)暴跌4310%左右—4741%左右，下滑超40倍。

奈雪的茶解釋稱(chēng)：“2024年度消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)疲弱，更多的顧客傾向于謹(jǐn)慎消費(fèi)或目的性消費(fèi)，且現(xiàn)制茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，共同導(dǎo)致2024年來(lái)自奈雪的茶直營(yíng)門(mén)店的收益及門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率產(chǎn)生波動(dòng)?！?/p>

不僅如此，自上市以來(lái)，奈雪的茶股價(jià)連續(xù)四年下跌，市值大幅縮水。截至2025年3月21日，奈雪的茶股價(jià)跌至1.17港元/股，對(duì)比其上市時(shí)18.86港元/股的開(kāi)盤(pán)價(jià)已跌去93%左右。

而茶百道也發(fā)布了盈利預(yù)警表示，2024年預(yù)期錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為約580百萬(wàn)元至人民幣709百萬(wàn)元，同比上年下降不超過(guò)53.90%；凈利潤(rùn)在為人民幣432百萬(wàn)元至人民幣528百萬(wàn)元，同比上年下降不超過(guò)62.47%。

茶百道表示，主要原因包括考慮到消費(fèi)者習(xí)慣受外部環(huán)境變化影響而改變對(duì)我們?cè)斐傻挠绊?，以及市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化對(duì)我們?cè)斐傻挠绊憽?/p>

除了陷入虧損新茶飲品牌以外，在今年上市股票大漲的也不在少數(shù)。據(jù)雪球app顯示，蜜雪冰城于3月3日在港交所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)262港元/股，最高股價(jià)在3月20日攀升至471.8港元/股，雖然已于3月21日下滑至388港元/股，但已然增長(zhǎng)32%左右。

此外，在2月12日上市的古茗，截至2月21日，收盤(pán)價(jià)為16港元/股，對(duì)比開(kāi)盤(pán)價(jià)的10港元/股仍有不少提升。

總體來(lái)說(shuō)，截至目前上市的4家新茶飲，有“欣欣向榮”也有略現(xiàn)頹勢(shì)，而霸王茶姬能否順利上市，在上市后又會(huì)呈現(xiàn)哪種態(tài)勢(shì)，還有待市場(chǎng)后續(xù)觀察。