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07/17
2025

有價(jià)值的財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)平臺

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精品專欄

香港,夢回2019


作者|嶺南人魚機(jī)

編輯|李小天

六年之后,人們提起2019,總是會產(chǎn)生一種懷舊的情緒,仿佛那昔日的“光輝歲月”再難重現(xiàn)。

與其說是懷念2019,不如說是懷念一種確定的、昂揚(yáng)的、蒸蒸日上的市場狀態(tài)。那一年,正值祖國七十華誕,國民生產(chǎn)總值漲了6個點(diǎn),房價(jià)和城市化進(jìn)程一起猛中求進(jìn)。那一年,港交所有165家企業(yè)首次主板公開發(fā)行,阿里回港二次上市募資額超千億,港交所蟬聯(lián)了全球IPO募資冠軍,募資總額達(dá)到了3128.89億港元。

一切跡象都在說:有恒產(chǎn)者有恒心。

時間軸拉到2025,那種昔日的美好似乎回來了。7月6日,香港財(cái)政司司長陳茂波在其網(wǎng)志中表示,港股2025年勢頭持續(xù)向好,2025年上半年,恒生指數(shù)累計(jì)上升20%,升幅位列全球前三位,以點(diǎn)數(shù)計(jì),是港股市場歷來最大的上半年升幅。

“近一個月,幾乎每天都會有一家A股企業(yè)要赴港上市”,一位在港的頭部中資投行的保薦人向霞光社表示,忙到?jīng)]有時間憶往昔,但似乎身處往昔的崢嶸歲月。

據(jù)Wind數(shù)據(jù),今年上半年,港股新上市企業(yè)43家,較去年同期增加13家,除找鋼集團(tuán)采用De-SPAC方式上市外,其他均為IPO方式上市。43只上市新股募資總額達(dá)到1067.13億港元,較去年同期的135.33億港元增長688.54%,募資金額已超過2024年全年的881.47億港元。

時隔六年,港交所重返全球IPO募資額榜首。

數(shù)據(jù)來源:Wind、財(cái)華社

此外趨勢上看,港交所從二季度開始發(fā)力。盡管二季度港股IPO相對較少,募資額卻達(dá)到880.44億港元,遠(yuǎn)超納斯達(dá)克交易所的95億美元,約合744.94億港元。陳茂波也表示,港交所的申請個案正在快速增加,至今已收到約200宗申請,較年初時的數(shù)字倍增,其中包括來自中東和東南亞的企業(yè)。

港市情緒也一路走高。上半年恒生指數(shù)累計(jì)上漲19.11%,一切跡象都表明,特朗普發(fā)動的全面貿(mào)易戰(zhàn),促使全球投資者尋找東西方之間的平衡點(diǎn),逃離美元高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),轉(zhuǎn)投估值低洼的港股市場,是求穩(wěn)的最佳選項(xiàng)。

同時,不斷優(yōu)化上市規(guī)則措施的港股市場,站在出海橋頭堡的身份上,受到內(nèi)地企業(yè)和外資的青睞,赴港上市掀起了熱潮。市場用腳投票,給港交所“立足中國,連接世界”的定位鐫刻上新的里程碑。

時至今日,香港交易所上市已有25年,歷經(jīng)五位主席和總裁,作為亞太地區(qū)最大的交易所,承接了一眾國企上市的歷史性時刻。那么今天的繁榮,是實(shí)火還是虛妄?港交所的成分發(fā)生了哪些變化?定價(jià)權(quán)又掌控在哪一方?


受中美摩擦、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、俄烏沖突、地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)及流動性萎縮等一系列因素影響,疫情之后的四年里,港股堪稱“跌跌不休”。2022年10月的冰點(diǎn)時刻,股價(jià)較此前高點(diǎn)蒸發(fā)六成,甚至被調(diào)侃為“國際金融中心遺址”,投資者們韌性扛不住時,也會戲稱是否去新加坡買房才是真正的出路。

而今年開年以來,港交所的場子越來越熱,無論是融資額、股價(jià)還是來港上市的企業(yè)豐富度,都可見鼎沸。那么,港交所在當(dāng)下時點(diǎn)能夠逆風(fēng)翻盤的原因是什么?


首先,目前港股市場的熱鬧還是聚焦于A股赴港上市的項(xiàng)目,直接原因也就是“A+H"逐步推出和完善的一系列政策,為A股公司赴港上市放寬門檻、提高速度。

去年4月,中國證監(jiān)會推出“五項(xiàng)對港合作措施”,其中包括明確“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”;隨后,香港聯(lián)合交易所有限公司(“聯(lián)交所”)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(“證監(jiān)會”)發(fā)布聯(lián)合聲明,將對內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港新上市申請審批流程進(jìn)行優(yōu)化,在40個工作日內(nèi)對新申請人發(fā)出至多2輪監(jiān)管意見,申請人及保薦人預(yù)計(jì)可于60個工作日內(nèi)完整答復(fù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的意見。此外,對合資格A股上市公司提交的上市申請,香港證監(jiān)會及聯(lián)交所將發(fā)出1輪監(jiān)管意見,并在30個工作日內(nèi)完成各自的監(jiān)管評估。

這直接改變了港交所原有的上市周期,即對于內(nèi)地企業(yè)來說,上市的時間線被縮短了。

此外,上市門檻也發(fā)生變化,對五大類特專科技公司而言,可以劃分為兩個類別:其一是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的科技公司,最近一個會計(jì)年度特專科技產(chǎn)生的收益至少達(dá)2.5億港元、IPO市值須達(dá)80億元,上市前已從事研發(fā)至少三年,研發(fā)投資資金須占總營收開支在15%以上;

其二,對于還沒商業(yè)化、仍處于研發(fā)狀態(tài)的公司,則沒有營收要求,但需要研發(fā)時長超過三年,同時研發(fā)費(fèi)用需占到總營收開支的50%以上。

也就是說,A股公司赴港上市的通道變快、變寬了。而在去年,因?yàn)楦酃闪鲃有院凸乐档葐栴},有投行人士與內(nèi)地A股公司管理層聊及赴港上市方案時,甚至還曾被人認(rèn)為是“騙子”。荒原投資凌鵬曾用可貿(mào)易品和非可貿(mào)易品來形容兩地的差異性,A-H股背后確實(shí)是同一家公司,但作為股票,它們完全是兩個東西。“就像澳門關(guān)閘和珠海拱北口岸一墻之隔,兩地理發(fā)價(jià)格差好幾倍、可樂價(jià)格卻大體趨同”。

政策變動期間,美的、寧德時代等公司赴港上市,也讓更多內(nèi)地企業(yè)看到了港市的確定性。美的,作為A股公司在港順利掛牌,兩日漲幅一度達(dá)到17%,這讓更多內(nèi)地企業(yè)看到赴港上市的希望;

而創(chuàng)造了近年境外發(fā)行備案最快記錄的寧德時代,從2月11日正式向港交所遞交A1申請文件,到5月20日上市,僅用了3個月左右的時間。上市當(dāng)天,寧德時代收漲16.43%至306.2港元。

寧德時代上市儀式現(xiàn)場,香港財(cái)政司長陳茂波致辭,也特別提及:“內(nèi)地企業(yè)通過香港加速它們的全球戰(zhàn)略布局。這種‘香港集資以支持國際拓展’的模式在未來會成為內(nèi)地企業(yè)出海的發(fā)展態(tài)勢,也標(biāo)志著香港以自身所長、服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的新里程。”

結(jié)果上看,A股和港股之間的價(jià)差正在逐漸縮窄,甚至出現(xiàn)“港股溢價(jià)A股倒掛“現(xiàn)象,確定性的票價(jià)也堅(jiān)定了內(nèi)地企業(yè)赴港上市的信心。

《大時代》播出后,每逢香港股市大上大落,坊間都會以“大時代”一詞概括說明當(dāng)時市況


當(dāng)然,政策推手只是促進(jìn)因素之一,從市場選擇和企業(yè)全球化方向上看,港交所的熱鬧也是時代的禮遇。

就在內(nèi)地與香港資本市場聯(lián)結(jié)結(jié)果開始顯現(xiàn)的此刻,特朗普政府的陰晴不定讓大量的美元資本不敢在美國落地,游離在中美兩大國之間的錢會選擇香港——這一價(jià)值洼地或許是更為穩(wěn)健的選擇。騰訊新聞《潛望》報(bào)道中也提及了一家中型券商負(fù)責(zé)人的觀點(diǎn),國內(nèi)A股上市暫未放閘之前,在可預(yù)見的未來,中國資產(chǎn)上市其實(shí)并沒有更多選擇,除了香港市場。這是因?yàn)椋鼐壵蔚囊蛩兀l(fā)行人赴美或歐上市相對更為謹(jǐn)慎了。

地緣政治的紛繁復(fù)雜,與中國企業(yè)出海熱潮相撞。農(nóng)銀國際資本市場負(fù)責(zé)人卞京也曾在采訪中表示,不少赴港上市的內(nèi)地公司,當(dāng)下都有強(qiáng)烈的出海或全球產(chǎn)業(yè)布局的需求。

港交所一直都處于“立足中國,連接世界”的位置上。在港交所CEO之位掌舵了十年的李小加,曾經(jīng)有一番很形象的總結(jié)——股票、債券等資產(chǎn)是“貨”,交易所是“場”,港交所的目標(biāo)是成為一個讓中國錢買上世界貨,讓世界錢買上中國貨的場。先把中國最好的“貨”搬進(jìn)“場”內(nèi),是李小加的心愿。

在內(nèi)地全面金融開放之前,港交所始終是中國最重要的對外金融口岸,這是港交所長期堅(jiān)持的方向。

在如何獲得國際資本的錢這件事上,中國企業(yè)有過多種探索。比如21世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市潮時,A股和港股還都堅(jiān)持“一股一權(quán)、同股同權(quán)”的規(guī)定,這影響了企業(yè)對公司的實(shí)際控制權(quán),而美股則為這類兩重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司敞開了大門,納斯達(dá)克也就成了全球互聯(lián)網(wǎng)公司的搖籃。

但那時,赴美上市只能選擇VIE架構(gòu),VIE架構(gòu)的“弊端”在于其中可能隱含的安全風(fēng)險(xiǎn)。而到了疫情后期,一系列地緣政治變化的問題,導(dǎo)致中概們無法再討好華爾街的投資人們,“回港潮”開始出現(xiàn)。彼時,港交所已經(jīng)完成一系列同股不同權(quán)、港滬通等改革,回“港”上市也不再有對于實(shí)際控制權(quán)的顧慮。

18層高的重慶大廈匯聚來自亞非各國的商人、勞工和各國的背包旅客,是全球化的縮影

對于國際化意愿強(qiáng)的內(nèi)地企業(yè)來說,香港市場或許是現(xiàn)階段權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和資金兩方面的最佳選項(xiàng)。

機(jī)構(gòu)投資者的全球風(fēng)險(xiǎn)控制是一盤棋,PAC資本創(chuàng)始合伙人廖明曾表示:“在機(jī)構(gòu)投資者眼里,只有國際資本市場,沒有香港資本市場。從本質(zhì)上說,國際資本市場,是同樣的機(jī)構(gòu)投資者、在不同的交易所、用相同的規(guī)則在做交易。紐約和香港,性質(zhì)完全一樣。”

長期來看,外地機(jī)構(gòu)投資者也是港股市場的主要交易者。2010-2020的十年間,外地機(jī)構(gòu)投資者始終保持最大交易占比(年均超過35%),從資金來源上看,歐美和亞洲是主要的資金來源地(歐洲占交易金額的28.6%、美國占23.8%和亞洲占47.7%)。

而現(xiàn)階段,大額交易不斷涌現(xiàn),外資與中資在內(nèi)的全球投行重新開啟了對香港IPO市場激烈的競爭。對于A股被低估的好公司,海外大基金也關(guān)注它們的赴港掛牌,不愿錯過這一輪的“中國熱”。騰訊新聞《潛望》也提及,淡馬錫、GIC等新加坡主權(quán)基金、加拿大主權(quán)基金、馬來西亞主權(quán)基金以及阿布扎比、科威特以及沙特等中東國家的主權(quán)基金,他們都在過去這幾個月參與了香港IPO的下單。

《財(cái)經(jīng)》報(bào)道中提及,一家服務(wù)歐洲與南美家族的家辦香港負(fù)責(zé)人曾希望能以輔助企業(yè)出海為條件,獲得蜜雪冰城和滬上阿姨的基石份額,但是因?yàn)榛顿Y競爭過于激烈而失之交臂。

“2027年,中國香港特區(qū)估計(jì)會成為全球最大的跨境資產(chǎn)和財(cái)富管理中心。”香港特區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波于6月13日對外宣稱了這一預(yù)判。“國際投資者以資金和實(shí)際行動對香港資本市場投下了信心的一票”。此外,隨著南南合作及金融合作網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大,如中東等地的相關(guān)資本在亞洲布局加速,中國香港特區(qū)也成為關(guān)鍵地區(qū)之一。

此外,中國的好公司在香港上市后,對A股交易價(jià)格有一定溢價(jià),反映了這些公司獲得了國際資金的認(rèn)可,后續(xù)或許會反饋給A股市場,讓更多投資者關(guān)注到這些估值被低估的A股好公司。

香港特別行政區(qū)行政長官李家超表示,“新股活躍及交投顯著上升,都反映全球?qū)ο愀劢鹑谏鷳B(tài)有強(qiáng)大信心,港交所在促進(jìn)香港作為‘超級聯(lián)系人’和‘超級增值人’方面,正發(fā)揮關(guān)鍵作用。”

向香港出發(fā),被國際看見,是內(nèi)地企業(yè)涌進(jìn)港交所的主旋律。


當(dāng)然,“立足中國,連接世界”的港交所,也很擰巴。這是因?yàn)楦酃纱蟛糠稚鲜泄緛碜詢?nèi)地,但投資者卻主要來自海外,這就導(dǎo)致了港股的基本面取決于內(nèi)地,而估值卻受全球風(fēng)險(xiǎn)偏好影響的特殊定價(jià)機(jī)制。

因此,誰掌握定價(jià)權(quán),是過去幾年的主要博弈點(diǎn)。

2020年前后,是港股中外資本流動的分水嶺,彼時“北水”南下成為港股重要增量資金。2021年1月19日,某券商召開“跨過香江去,奪取定價(jià)權(quán)”主題會議,認(rèn)為港股估值中樞仍由全球流動性及外資動向決定。

如果我們向回看香港百年的發(fā)展,不難發(fā)現(xiàn),外資、港資、內(nèi)資三股力量角逐的變化。匯豐在英據(jù)時期定下金融發(fā)展的框架,港資在東亞四小龍騰飛時期成為主角,內(nèi)資企業(yè)于中國經(jīng)濟(jì)崛起后變得舉足輕重。當(dāng)下,港股的無風(fēng)險(xiǎn)利率也是外資(美債)、內(nèi)資(中債)和本地資本(港債)三大主體無風(fēng)險(xiǎn)收益率的加權(quán)組合。

而到了當(dāng)下時點(diǎn),中國資產(chǎn)定價(jià)權(quán)也逐步向中國資本轉(zhuǎn)移。從持倉比例上看,縱向來看,香港本地機(jī)構(gòu)持股市值占比相對穩(wěn)定,國際中介機(jī)持股占比逐年下降,內(nèi)資通過港股通持續(xù)流入,持股占比逐年增加。

數(shù)據(jù)來源:Wind、未盡研究、方正證券

變化發(fā)生在2024年之后。據(jù)興業(yè)研究在分析,2024年2月后AH溢價(jià)與中債利率同向變動,表明港股利率錨發(fā)生了結(jié)構(gòu)性遷移,港股通持續(xù)流入背景下內(nèi)地資金定價(jià)權(quán)提升。而隨著港股通機(jī)制的持續(xù)深化和內(nèi)地資金參與度的提升,港股的估值利率錨從“單一美元錨”轉(zhuǎn)向“美債為主,中債邊際定價(jià)”的雙重驅(qū)動機(jī)制。

圖表來源:興業(yè)研究

在《財(cái)經(jīng)》報(bào)道中,香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融學(xué)副教授孟茹靜提及,“南向資金確實(shí)是今年港股市場的亮點(diǎn)。港股通資金已經(jīng)占到香港市場總成交量的兩成。不敢說有絕對定價(jià)權(quán),但話語權(quán)和影響力肯定是在增加的。”

也就是說,跨過香江去,奪取定價(jià)權(quán),有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。


多位基金經(jīng)理今年在自己的公眾號中表示,看多中國市場的持倉布局,一定囊括港股成分。我們在前文提到了出海的趨勢,這里再談?wù)勈袌鰧萍嫉挠^點(diǎn)變化。

今年年初,DeepSeek的帶動下,恒生科技指數(shù)最大漲幅達(dá)到了40%。DeepSeek的橫空出世讓全球看到了中國的AI實(shí)力,這改變了投資者對未來、對中國企業(yè)的態(tài)度。

過去,港股的主力是香港的old money,恒生指數(shù)基本完全由金融地產(chǎn)組成,市值長期占據(jù)整個香港股市的70%,科技股不受香港股民喜歡。看估值就知道:比如科技股在香港的估值倍數(shù)遠(yuǎn)低于美國,SaaS公司在美國幾十倍P/S,在香港最高只有15倍(2022年)。


廖明曾用圖森的案例說明美股投資人的估值邏輯差異:圖森上市時,商業(yè)化程度低,財(cái)務(wù)指標(biāo)不行,而美國投資人認(rèn)為假設(shè)五年后美國無人駕駛貨運(yùn)市場的規(guī)模是1000億美金、圖森的占有率是25%,那5年后圖森就值250億美金,然后折現(xiàn)到今天,就是圖森IPO的估值。

換句話說,那時看AI,仍是不敢下注的新鮮事物,因?yàn)榭萍继y估,“只有紐約的投資者,愿意為未來買單。”

因此,2022年10月19日,港交所為科技公司放開上市門檻,允許未盈利的科技公司上市,但大家都知道,內(nèi)憂外患的港股市場,沒能創(chuàng)造出讓投資者滿意的票價(jià)。

但在Deepseek橫空出世之后,普通受眾也開始看到了AI的實(shí)際作用。AI的產(chǎn)業(yè)價(jià)值,不再是技術(shù)空談,而是向應(yīng)用側(cè)滲透,今年恒生AI主題指數(shù)漲幅靠前的,也主要是生成式AI在社交、營銷、電影、游戲等領(lǐng)域的應(yīng)用。

數(shù)據(jù)來源:Wind、未盡研究

也就是說,即使人工智能今天仍是燒錢的游戲,但隨著AI應(yīng)用加速落地,港股科技開始完成從“高增長+高波動”的互聯(lián)網(wǎng)邏輯,向“利潤釋放+技術(shù)紅利”的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動邏輯切換。

這其中,中國和美國是全球最大的兩個AI市場,而中概互聯(lián)有AI的未來,恒生科技指數(shù)與中證香港科技指數(shù),幾乎囊括了中國最具代表性的AI、新能源車、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),與AI相關(guān)度高的騰訊、阿里巴巴也在其中。最新一家在港交所上市融資的AI公司是云知聲,新一輪AI“六小虎”之一稀宇科技也正考慮赴港募資。

投票者的思路變了。讓更多AI企業(yè)留在牌桌上,是對于未來的下注,也是對中國科技在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)更大話語權(quán)的表現(xiàn)。


資本市場的走向,也跳動著時代的脈搏。

公眾號“楚團(tuán)長聊聊天”在文章中指出,如果我們認(rèn)同當(dāng)下是“做多中國”的時間窗口,中國的結(jié)構(gòu)性紅利會從哪里釋放?

答案是,A股結(jié)構(gòu)偏重“穩(wěn)態(tài)中國”,而港股科技板塊,更多代表的是“進(jìn)化中的中國”。

港股企業(yè)的豐富度在不斷提升,2021年之后,港股工業(yè)、房地產(chǎn)、金融、可選消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)的IPO數(shù)量開始掉頭向下,而信息技術(shù)行業(yè)、醫(yī)療保健行業(yè)的港股IPO較為活躍(2021~2024年信息技術(shù)年均IPO數(shù)量為12.75家)。

圖表來源:彭博社

科技上,上半年,國際與國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu),造出了對標(biāo)美國科技七雄的各種中國科技企業(yè)組合概念。香港股市集齊了中國科技七雄,它們是騰訊、阿里、小米,比亞迪、寧德時代、美團(tuán)、中芯國際,這些科技公司勾勒了中國科技與產(chǎn)業(yè)未來躍遷的核心路徑。

如騰訊、阿里、美團(tuán)是互聯(lián)網(wǎng)的代表,也是恒生科技與港股科技50中的中軍;中芯國際、華虹半導(dǎo)體等半導(dǎo)體公司背負(fù)的更是產(chǎn)業(yè)自主可控的現(xiàn)實(shí)訴求,如中芯國際,已經(jīng)是超過英特爾,是全球第三大半導(dǎo)體代工企業(yè)。小米、比亞迪、吉利、長城這些企業(yè),代表中國制造中國品牌,港股已成為新能源車二次成長的關(guān)鍵舞臺,同時智能汽車也更可以被看作是AI、能源、制造融合后的平臺型公司。

此外,泡泡瑪特、老鋪黃金、布魯克等等,代表新消費(fèi)的樣貌,通過精準(zhǔn)洞察消費(fèi)者心理,創(chuàng)造新的消費(fèi)文化和市場需求。生物醫(yī)藥方面,從允許不盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)的上市,中國創(chuàng)新藥的先頭部隊(duì)開始將海外權(quán)益賣給美國藥企。未盡研究指出,近三年來,總金額排名前20的ADC對外授權(quán),有9家來自上市公司,僅1家科創(chuàng)板企業(yè),另有1家“A+H”兩地上市,其余7家均在港交所上市。

在港交所的上市隊(duì)列中,已有紐曼思、布魯可、舒寶國際、宏信超市、綠茶餐廳等企業(yè)順利敲鐘;而近期,巴奴火鍋、潮玩品牌52TOYS、椰子水品牌IF、雷軍投資的文創(chuàng)品牌 “銅師傅”、頭部零食連鎖 “鳴鳴很忙”、被稱為 “始祖鳥平替”的伯希和,以及國民零食 “溜溜梅” 等也相繼遞交了上市申請。再往前追溯,老鄉(xiāng)雞、安井食品、遇見小面、三只松鼠、卡游、八馬茶業(yè)等品牌,早已在排隊(duì)等候的名單之上。

港交所的豐富度越來越高,盈利模式更加多元,也決定了資本回報(bào)模式的不斷完善。

過去,香港并沒有承擔(dān)太多中國科技公司的融資功能,與紐約等地相比,香港還是一個小市場。有數(shù)DataVision曾對比1986年香港四大交易所合并后,聯(lián)交所與東京證券交易所的交易量。前者只有1231億港元,而同期東京證券交易所年交易額8.8萬億港元。

2014年,阿里在紐約上市,世界看到了中國公司的科技實(shí)力,更多境外投資者開始將目光看向了這里——進(jìn)出口全球第一、全球最大的統(tǒng)一市場。這10年間,港交所也在不斷開放自己作為對內(nèi)、對外的渠道,增加上市公司的豐富度和創(chuàng)新性。而今天,重估中國資產(chǎn)的浪潮正在越來越高漲,中國敘事的邏輯可以在港股的多元性中被看見,一個“立足中國、連接世界”定位更清晰、鮮明的港交所,正在邀請更多企業(yè)走向全球化。

股市是對未來的投入和期許,科技也是。我們眼中對未來繁榮的定義,也不只是對當(dāng)下物質(zhì)豐裕度的闡述,更是一種根植于未來確定性的心理狀態(tài)。2019年對于繁榮圖景的描繪或許和今天相似:那時你有車?yán)遄幼杂桑裉煳屹Ilabubu,我們都有光明的未來。


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