《投資者網(wǎng)》喬丹

上海南京路步行街，寸土寸金之地，一棟名為“陽(yáng)光商廈”、地處南京東路580號(hào)的獨(dú)棟物業(yè)以2.99億元成交。

根據(jù)阿里拍賣的資料，該商廈建筑面積為7252.43平方米，換算下來的平均樓面價(jià)約4.1萬(wàn)元/平方米。買家安踏體育（02020.HK），在這場(chǎng)看似低調(diào)的拍賣中，悄然完成了一次戰(zhàn)略卡位。??

此次交易標(biāo)的隸屬江陰金帝毛紡織有限公司，原屬深陷債務(wù)危機(jī)的江蘇陽(yáng)光集團(tuán)。因江蘇陽(yáng)光集團(tuán)逾期未償還平安銀行1.97億元貸款，抵押物陽(yáng)光商廈被強(qiáng)制拍賣。安踏作為唯一競(jìng)拍方，以評(píng)估價(jià)七折“抄底”拿下。根據(jù)公告，該物業(yè)年租金收入超3000萬(wàn)元，若以成交價(jià)計(jì)算，租金回報(bào)率超10%，堪稱一筆“劃算買賣”。??

企查查顯示，江陰金帝毛紡織有限公司的股東已變更為安踏體育，持股比例為100%。首次持股日期為2025年1月2日。

不過，安踏的算盤遠(yuǎn)不止租金收益。主樓1-5層已由安踏旗下品牌承租，此次收購(gòu)后，安踏不僅將租金成本轉(zhuǎn)化為自有資產(chǎn)增值，更在核心商圈鎖定長(zhǎng)期流量入口。南京路日均近200萬(wàn)人次客流量，為品牌曝光和高端化戰(zhàn)略提供了天然秀場(chǎng)。??

低價(jià)收購(gòu)背后：陽(yáng)光系崩塌與安踏逆勢(shì)擴(kuò)張

陽(yáng)光商廈易主，折射出兩家服裝企業(yè)的命運(yùn)分野。??

江蘇陽(yáng)光曾是“毛紡巨頭”，實(shí)控人陸克平一度掌控四家上市公司，但近年因內(nèi)幕交易、退市危機(jī)等接連暴雷。2024年，江蘇陽(yáng)光因股價(jià)跌破1元/股退市。Wind顯示，另外兩家上市公司海潤(rùn)光伏、威創(chuàng)股份也已相繼退市。截至2024年，陽(yáng)光系旗下僅剩四環(huán)生物一家上市公司，且該公司也處于困境之中。

而安踏則一路高歌猛進(jìn)，并開始逐步比肩耐克中國(guó)的規(guī)模。Wind顯示，2024年上半年，耐克中國(guó)與安踏體育的營(yíng)收分別為375億元和337.35億元。安踏體育的營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.8%，而耐克中國(guó)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%。耐克中國(guó)雖然在絕對(duì)數(shù)值上仍保持領(lǐng)先，但安踏體育的營(yíng)收增長(zhǎng)速度更快。

市值方面，截至2月14日午間收盤，安踏體育市值為2459億港元，雖較2023年1月的3457億港元及2024年10月的3000億港元的階段性峰值有所回調(diào)，但仍以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)。

相較之下，李寧（02331.HK）市值約425億港元，特步國(guó)際（01368.HK）、361度（01361.HK）市值分別約146億港元、82.5億港元；A股市場(chǎng)方面，三夫戶外（002780.SZ）與探路者（300005.SZ）市值更縮至17.5億元、60.9億元。

盡管市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致安踏市值階段性承壓，但其規(guī)模仍相當(dāng)于上述企業(yè)總和的3.5倍，行業(yè)寡頭格局持續(xù)強(qiáng)化。

安踏的逆勢(shì)增長(zhǎng)，離不開其“收購(gòu)+代理運(yùn)營(yíng)”的組合拳。從2009年拿下FILA開始，安踏陸續(xù)將迪桑特、始祖鳥、薩洛蒙等品牌收入囊中，并成功實(shí)現(xiàn)品牌矩陣的差異化運(yùn)營(yíng)。2023年收購(gòu)瑜伽服飾企業(yè)瑪伊婭、2024年競(jìng)拍南京路物業(yè)，則是其向細(xì)分市場(chǎng)和渠道掌控延伸的縮影。??

FILA隱憂與多品牌協(xié)同難題

盡管安踏勢(shì)頭強(qiáng)勁，但仍面臨發(fā)展難題。??

首當(dāng)其沖的是FILA品牌。2022年FILA營(yíng)收首降，2024年增速再度放緩。Wind顯示，2022年FILA品牌的收入為215.2億元，較2021年的218.2億元下降了1.4%。這是自安踏收購(gòu)FILA中國(guó)業(yè)務(wù)以來，F(xiàn)ILA品牌年度收入首次出現(xiàn)下滑。2024年上半年，F(xiàn)ILA的營(yíng)收為130.56億元，同比增長(zhǎng)6.8%。

人事動(dòng)蕩更添變數(shù)。原總裁姚偉雄退休，接任者江艷能否延續(xù)FILA的“時(shí)尚運(yùn)動(dòng)”定位？FILA ICONA、ATELIER、Fusion、Kids、GOLF等子品牌如何避免內(nèi)耗？這些問題考驗(yàn)著安踏及江艷的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。??

更大的挑戰(zhàn)在于多品牌協(xié)同。安踏主品牌定位大眾市場(chǎng)，F(xiàn)ILA瞄準(zhǔn)中高端，迪桑特、可隆等戶外品牌則對(duì)標(biāo)專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域。但如何平衡資源投入，避免“左右互搏”？

安踏曾在2023年召開的投資者大會(huì)上提出將迪桑特和可隆打造成“第三個(gè)百億品牌”，但二者目前規(guī)模尚不足50億元，增長(zhǎng)需依賴渠道擴(kuò)張與品類創(chuàng)新。??

激進(jìn)收購(gòu)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

安踏的收購(gòu)策略雖帶來增長(zhǎng)，也埋下隱憂。Wind顯示，2019年安踏聯(lián)合財(cái)團(tuán)收購(gòu)亞瑪芬體育（Amer Sports）時(shí)，安踏承擔(dān)了8億歐元浮動(dòng)利率債務(wù)及13億歐元擔(dān)保，推升負(fù)債從2018年的78.54億元驟增至201.57億元。

亞瑪芬體育自身也背負(fù)了大量債務(wù)，包括約40億美元的股東貸款和近18億美元的金融機(jī)構(gòu)貸款，這些債務(wù)產(chǎn)生的利息成本進(jìn)一步增加了安踏和亞瑪芬體育的財(cái)務(wù)壓力。

此次南京路收購(gòu)雖金額不大，卻折射出安踏的重資產(chǎn)傾向。2024年12月，其以9.8億元競(jìng)得廈門10萬(wàn)平方米地塊，計(jì)劃斥資40億元建設(shè)新運(yùn)營(yíng)中心；未來五年擬開設(shè)1000家奧運(yùn)主題店，單店面積超500平方米。重資產(chǎn)模式雖能強(qiáng)化品牌壁壘，但在消費(fèi)復(fù)蘇疲軟背景下，大規(guī)模資本開支可能加劇現(xiàn)金流壓力。

從晉江小廠到全球第三大體育集團(tuán)，安踏的崛起堪稱中國(guó)品牌逆襲的范本。低價(jià)收購(gòu)南京路獨(dú)棟、加碼商業(yè)地產(chǎn)，是其渠道控制力和資本運(yùn)作能力的體現(xiàn)。但FILA增長(zhǎng)瓶頸、多品牌協(xié)同難題、收購(gòu)帶來的財(cái)務(wù)壓力，仍是懸頂之劍。??

當(dāng)規(guī)模紅利逐漸見頂，安踏需要證明自己不僅能通過“買買買”開疆拓土，更能依托精細(xì)化運(yùn)營(yíng)構(gòu)建持久競(jìng)爭(zhēng)力。畢竟，商業(yè)世界的競(jìng)爭(zhēng)，從不缺黑馬，難的是做常青樹。（思維財(cái)經(jīng)出品）■