《投資者網(wǎng)》張靜懿

2025年2月，全球動力電池龍頭—寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱“寧德時代”或“公司”）正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請。保薦人名單中，美銀、中金、摩根大通、高盛、瑞銀等頂級投行云集。

此時，距離寧德時代宣布啟動港股上市計(jì)劃僅過去兩個月。2024年12月，寧德時代在A股公告中首次披露赴港上市意圖，明確表示此舉旨在“推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局”。那么，為何寧德時代急需“資本賦能”呢？

雙重上市背后的邏輯

寧德時代選擇沖擊港股上市，與近年來的全球化布局節(jié)奏密切相關(guān)。招股書顯示，2023年寧德時代境外收入首次突破千億元，同比增速達(dá)70.3%，占總營收比重超過30%?？蛻裘麊螏缀醺采w全球主流車企，寶馬、奔馳、大眾、豐田、福特、現(xiàn)代等傳統(tǒng)巨頭均位列其中。

這種高速增長的背后，是寧德時代從“電池出口”向“本地化生產(chǎn)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。截至2024年末，寧德時代已在歐洲建成德國圖林根州工廠（投資18億歐元），并在匈牙利德布勒森啟動總投資73.4億美元的超級工廠項(xiàng)目。此外，公司還與Stellantis集團(tuán)在西班牙薩拉戈薩合建40.38億歐元的磷酸鐵鋰電池工廠。

但激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張也帶來了資金壓力。僅匈牙利德布勒森工廠一期及二期就需投入49億歐元，而截至2024年底，寧德時代在該項(xiàng)目上的實(shí)際投入僅7億歐元。疊加印尼產(chǎn)業(yè)鏈布局及北美建廠計(jì)劃，公司外匯儲備已顯捉襟見肘。

公開披露信息顯示，截至2024年6月，寧德時代美元及歐元外幣余額分別為67.35億美元及38.58億歐元，難以覆蓋歐洲等地動輒數(shù)十億歐元的投資及持續(xù)的海外戰(zhàn)略布局需求。招股書直言，此次港股募資將重點(diǎn)用于匈牙利工廠建設(shè)及國際業(yè)務(wù)拓展。

對于已在深交所創(chuàng)業(yè)板市值超萬億的寧德時代而言，選擇港股二次上市背后有著多重戰(zhàn)略考量。從市場層面看，香港作為國際金融中心的獨(dú)特地位不容忽視——2024年10月，香港證監(jiān)會與港交所聯(lián)合推出快速審批通道，對市值超100億港元的A股公司開放“先A后H”綠色通道。政策優(yōu)化后，企業(yè)赴港上市時間成本大幅縮減，這為急需海外資金的寧德時代提供了制度便利。

更深層次的動因在于全球化戰(zhàn)略的資本匹配需求。港股上市不僅能拓寬融資渠道，更重要的是搭建國際化資本平臺。通過引入國際長線資金、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，寧德時代可以增強(qiáng)海外合作伙伴的信心，特別是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，多元化的資本結(jié)構(gòu)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)對沖。

數(shù)據(jù)顯示，寧德時代A股股價(jià)在2024年呈現(xiàn)明顯波動，全年振幅超過40%。截至2025年2月11日收盤，股價(jià)報(bào)251.8元/股，較2023年峰值回落約35%。此時啟動港股IPO，既可借助A+H股溢價(jià)吸引增量資金，又能通過引入國際投資者平抑估值波動。

機(jī)與危往往并存

近年來，產(chǎn)業(yè)界更聚焦寧德時代的技術(shù)路線選擇。數(shù)據(jù)顯示，公司近十年的累計(jì)研發(fā)投入已超過660億元，目前在固態(tài)電池、鈉離子電池等領(lǐng)域均有布局，注冊專利數(shù)量超1.4萬件。

但這種技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢正遭遇雙重挑戰(zhàn)。一方面，韓國LG新能源、三星SDI等競爭對手加速推進(jìn)高鎳三元和固態(tài)電池量產(chǎn)，大眾集團(tuán)投資的PowerCo計(jì)劃在2025年將磷酸鐵鋰電池能量密度提升20%；另一方面，車企的“去寧德化”策略日漸清晰，寶馬、奔馳等客戶紛紛通過自建產(chǎn)能或扶持二供來平衡供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

對此，寧德時代選擇“技術(shù)授權(quán)”新模式。公司與福特汽車的“技術(shù)入股”合作開創(chuàng)行業(yè)先例，通過授權(quán)電池專利技術(shù)換取合資工廠股權(quán)。這種從“產(chǎn)品輸出”到“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出”的轉(zhuǎn)變，或?qū)⒅厮苋騽恿﹄姵禺a(chǎn)業(yè)的價(jià)值分配體系。

不容忽視的是，支撐寧德時代港股融資野心的，還有全球新能源汽車市場巨大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新能源汽車滲透率已達(dá)40%，而歐洲、美國這一數(shù)字僅為22%和20%?？此茟沂獾牟罹啾澈?，隱藏著增長動能的微妙轉(zhuǎn)換——中國新能源車銷量增速從2022年的93.4%驟降至2023年的36.3%，2024年進(jìn)一步滑落至35.5%，而歐美市場卻保持著50%以上的復(fù)合增長率。

這種“滲透率剪刀差”正在重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)格局。瑞銀證券測算，到2030年歐洲動力電池需求將達(dá)700GWh，但本土產(chǎn)能僅能覆蓋不足40%；北美市場缺口更為顯著，IRA法案刺激下的需求爆發(fā)與供應(yīng)鏈本土化要求形成矛盾，這為中國企業(yè)通過技術(shù)輸出+本地化生產(chǎn)模式創(chuàng)造了機(jī)會窗口。

但機(jī)遇往往與風(fēng)險(xiǎn)并存。寧德時代招在招股書中提示海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，涉及地緣政治、貿(mào)易壁壘、文化差異等。以歐洲市場為例，歐盟《新電池法案》要求到2030年動力電池碳足跡需下降50%，這對依賴中國供應(yīng)鏈的企業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而在北美市場，IRA法案雖提供稅收抵免優(yōu)惠，但“敏感實(shí)體”條款始終如劍高懸。

或許，資本市場的考驗(yàn)才剛剛開始。地緣政治波動可能影響國際認(rèn)購熱情，而A/H股價(jià)差導(dǎo)致的套利空間，更對上市后的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制提出挑戰(zhàn)。如何講好“全球化+技術(shù)領(lǐng)先”的新故事，是寧德時代不得不面對的課題。（思維財(cái)經(jīng)出品）■