《投資者網(wǎng)》蔡俊

從高光時(shí)刻退出的昊海生科（688366.SH，下稱“公司”），遇到高管被立案和業(yè)績(jī)下滑。

5月，公司公告實(shí)控人之一蔣偉收到證監(jiān)會(huì)出具的《立案告知書(shū)》，因涉嫌內(nèi)幕交易被立案。公司表示，該事項(xiàng)與本公司股票無(wú)關(guān)，系對(duì)蔣偉個(gè)人的調(diào)查，其不參與公司日常經(jīng)營(yíng)管理，該事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。

今年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.19億元、0.9億元，各自同比下降4.25%、7.41%。

這家早早實(shí)現(xiàn)“H+A”兩地上市的公司，通過(guò)并購(gòu)成為醫(yī)美巨人。但消費(fèi)新趨勢(shì)下，高端產(chǎn)品和中低端產(chǎn)品均面臨激烈的挑戰(zhàn)，要構(gòu)建長(zhǎng)久持續(xù)的護(hù)城河，或許到了關(guān)鍵時(shí)刻。

高分紅和高薪酬

2007年，在化工市場(chǎng)打拼多年的蔣偉創(chuàng)立公司前身。其開(kāi)始的設(shè)想，計(jì)劃將業(yè)務(wù)錨定在醫(yī)用可吸收生物材料。公司高管的核心團(tuán)隊(duì)包括蔣偉，以及現(xiàn)任董事長(zhǎng)侯永泰、總經(jīng)理吳劍英。

之后，玻尿酸產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)風(fēng)聲水起，敏銳的團(tuán)隊(duì)捕捉到商機(jī)，以此切入將公司帶上第一個(gè)臺(tái)階。2015年和2019年，公司登陸港交所、科創(chuàng)板，資金夯實(shí)后開(kāi)始并購(gòu)擴(kuò)張之路。幾年時(shí)間，公司收購(gòu)河南宇宙、珠海艾格、深圳新產(chǎn)業(yè)、亨泰視覺(jué)、廈門南鵬、歐華美科等企業(yè)。

眼下的公司業(yè)務(wù)版圖，涵蓋醫(yī)美與創(chuàng)面護(hù)理、眼科、骨科、防粘連及止血等。2021年，公司市值近500億元，迎來(lái)最高光的時(shí)刻。但之后，這家主營(yíng)醫(yī)美的資本寵兒開(kāi)始市值縮水。一方面，公司醫(yī)美板塊的增速開(kāi)始下滑，尤其是核心玻尿酸產(chǎn)品。另一方面，受集采政策影響，眼科產(chǎn)品的降價(jià)傳導(dǎo)至公司相關(guān)業(yè)務(wù)，造成板塊營(yíng)收下滑。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為26.98億元、4.2億元，各自同比增長(zhǎng)1.64%、1.04%。截至5月15日，市值超100億元。

離開(kāi)高光并業(yè)績(jī)承壓后，公司發(fā)布新的分紅方案。2024年，公司現(xiàn)金分紅總額（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）為2.31億元，占本年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的54.92%。同期，蔣偉夫婦持有公司超45%股權(quán)。以此計(jì)算，實(shí)控人夫婦獲得分紅或超1億元。

2023年，公司共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.69億元，占2022年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的37.96%。對(duì)比兩年分紅方案，市場(chǎng)有各種聲音。

盡管蔣偉不參與公司日常經(jīng)營(yíng)管理，但其配偶游捷擔(dān)任公司董事，并于2024年參加全部董事會(huì)和股東大會(huì)。2018年前，游捷先后在上海中醫(yī)藥大學(xué)附屬龍華醫(yī)院、上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第九人民醫(yī)院等擔(dān)任醫(yī)生，之后加入公司。

爭(zhēng)議的不止有高分紅，高管的薪資也于業(yè)績(jī)承壓之際增長(zhǎng)。2024年，公司董監(jiān)高（含核心技術(shù)人員）獲得的稅前報(bào)酬合計(jì)2118.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.8%。其中，董事長(zhǎng)侯永泰、總經(jīng)理吳劍英分別獲得300.42萬(wàn)元、301.78萬(wàn)元，2023年為189.26萬(wàn)元、190.48萬(wàn)元。同期，兩人因分紅送轉(zhuǎn)、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施等增加公司持股數(shù)。

業(yè)績(jī)開(kāi)始降速

退出高光時(shí)刻的昊海生科，市值下墜的本質(zhì)可能是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在降速。

2024年，公司營(yíng)收占比最大的醫(yī)美板塊收入11.95億元，同比增長(zhǎng)13.08%。2023年，該板塊增速達(dá)41%。其中，2024年公司玻尿酸產(chǎn)品銷售額7.4億元，同比增長(zhǎng)23.23%。2023年，該品類增速達(dá)96%。

增速下滑，終究得回歸到產(chǎn)品上。公司的玻尿酸品類覆蓋“海薇”、“姣蘭”、“海魅”以及“海魅月白”等四代產(chǎn)品。每個(gè)系列的功效、價(jià)格都存在差異化定位。伴隨國(guó)內(nèi)中低端玻尿酸的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，公司向“上”卷，重點(diǎn)打造“海魅”和“海魅月白”等高端產(chǎn)品。

2023年，公司披露“海魅”的銷售額超2.3億元，同比增長(zhǎng)129.32%，但2024年未有相關(guān)數(shù)據(jù)。2024年末上市的“海魅月白”是第四代玻尿酸產(chǎn)品，具有更好的遠(yuǎn)期安全性、更長(zhǎng)效、可刺激局部膠原蛋白增長(zhǎng)等特性。因此，公司計(jì)劃今年將重點(diǎn)放在“海魅月白”。

但國(guó)產(chǎn)高端要占據(jù)消費(fèi)者的心智，需要在產(chǎn)品力和價(jià)格力上與國(guó)際大牌競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)際巨頭艾爾建的“喬雅登豐顏”、瑞典瑞藍(lán)的“瑞蘭麗緹”等占據(jù)8000元以上價(jià)格帶，公司的“海魅”和“海魅月白”分別定位在3000元、8000元。

國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口的高端競(jìng)爭(zhēng)，注定是一場(chǎng)持久的較量。2024年，愛(ài)美客的溶液類注射產(chǎn)品收入17.44億元，僅同比增長(zhǎng)4.4%，但仍遠(yuǎn)高于公司。要想突破進(jìn)口的優(yōu)勢(shì)，路上看得見(jiàn)和看不見(jiàn)的桎梏在等待國(guó)內(nèi)廠商。

既然國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品遇到激烈競(jìng)爭(zhēng)，公司也從國(guó)外引進(jìn)設(shè)備。2021年，公司收購(gòu)歐華美科，后者擁有主營(yíng)射頻及激光設(shè)備產(chǎn)品線的以色列EndyMed。

2024年，公司射頻及激光設(shè)備的收入為2.64億元，同比下降6.97%。公司解釋，報(bào)告期內(nèi)同類產(chǎn)品的監(jiān)管類別從二類升級(jí)為三類，未取得醫(yī)療器械注冊(cè)證的產(chǎn)品不得生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售，公司相關(guān)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的銷售推廣受到較大影響。截至2024年，歐華美科的商譽(yù)余額268.5萬(wàn)元。

而商譽(yù)占比最大的為主營(yíng)眼科產(chǎn)品的深圳新產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，截至2024年，該企業(yè)的商譽(yù)余額為2.66億元。

2024年，公司眼科產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入為8.58億元，同比下降7.6%。公司解釋，下滑有人工晶狀集采的影響，還有功能性框架鏡對(duì)角膜塑形鏡的客戶分流。消費(fèi)者使用反饋看，功能性框架鏡較角膜塑形鏡更安全，成本也更低。

前期通過(guò)收購(gòu)擴(kuò)張為醫(yī)美巨人，如今在消費(fèi)環(huán)境大趨勢(shì)下，公司的增長(zhǎng)陷入一個(gè)難題。向上，高端醫(yī)美產(chǎn)品需要突破各類桎梏。向下，眾多快速涌現(xiàn)的消費(fèi)新品沖擊，甚至替代中低端產(chǎn)品。

公司的護(hù)城河，到底是向上突破還是向下守住，抑或是兩者兼而有之。在消費(fèi)新趨勢(shì)的背景下，是時(shí)候做出抉擇。（思維財(cái)經(jīng)出品）■