文 / 一燈?

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?

這段時(shí)間，高溫天氣席卷各地，就連東北地區(qū)也掀起了一波兒裝空調(diào)的熱潮。就美的、海爾、小米等企業(yè)紛紛搶灘高溫催生的“潑天富貴”時(shí)，老牌空調(diào)企業(yè)奧克斯卻在近日向港交所默默遞交了招股書，并獲得證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書。

這是奧克斯在2025年內(nèi)的第二次遞表了。

早在1月15日，該公司已首次遞交上市申請，但因未獲進(jìn)展而失效。八年的資本長跑，從新三板退市到五年A股輔導(dǎo)無果，最終轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，折射出這家傳統(tǒng)家電企業(yè)在國內(nèi)資本市場的艱難處境。

01 赴港闖關(guān)：老牌企業(yè)的奮力一搏

縱觀奧克斯的資本之路，堪稱中國家電行業(yè)最曲折的上市征程之一。

2016年1月，其附屬公司寧波奧克斯電氣曾在新三板掛牌，但僅僅一年后就匆匆摘牌，當(dāng)時(shí)公告的理由是“為促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃需要”。但背后的部分原因，恐怕是流動(dòng)性匱乏、融資空間有限的新三板無法滿足企業(yè)的資金渴求。

此后，奧克斯轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股主板，擬于上交所上市。2018年啟動(dòng)流程后，奧克斯花了5年的時(shí)間才在2023年6月完成上市輔導(dǎo)。然而面對A股上市時(shí)間表的不確定性，以及監(jiān)管資源向“卡脖子”科技企業(yè)傾斜的趨勢，奧克斯最終選擇放棄A股，重新調(diào)整方向。

今年1月，奧克斯向港交所遞交首份申請，但又因半年有效期屆滿，于近日更新材料重新遞表。同時(shí)，奧克斯也取得了證監(jiān)會境外上市備案通知書，標(biāo)志著其上市計(jì)劃終于有了里程碑式進(jìn)展。

據(jù)招股書披露，奧克斯的收入主要來自產(chǎn)品銷售，包括家用空調(diào)及中央空調(diào)，也有收入來自原材料銷售、品牌授權(quán)費(fèi)及物業(yè)租賃等其他業(yè)務(wù)。

二次赴港IPO，信心滿滿的奧克斯也展示了一系列亮眼數(shù)據(jù)：2022年至2024年，公司營收從195億元增至297億元，復(fù)合年增長率達(dá)23.4%，遠(yuǎn)超期全球空調(diào)市場的4.6%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

圖源：奧克斯招股書

凈利潤方面大體一致，由2022年的14.42億元飆升至2024年的29.10億元，翻了一番有余，不可謂不優(yōu)秀。2025年第一季度，奧克斯延續(xù)增長態(tài)勢，營收93.5億元，同比增長27.03%，實(shí)現(xiàn)凈利潤9.25億元，同比增長了23.01%。

而奧克斯業(yè)績高增長的背后，海外市場出了不少力。

招股書顯示，在2022年至2024年，奧克斯海外銷售收入分別為83.86億元、104.12億元、146.81億元，分別占同期公司總收入的42.9%、41.9%、49.3%，復(fù)合增長率高達(dá)32.31%。今年一季度海外市場更是貢獻(xiàn)過半，銷售收入為53.36億元，占同期公司總收入的57.1%。

截至目前，奧克斯的業(yè)務(wù)遍及全球150多個(gè)國家和地區(qū)，并且是2024年巴西、墨西哥、波瀾、泰國、烏茲別克斯坦等國前三大空調(diào)出口商之一。

圖源：奧克斯招股書

然而，光鮮表面下也深藏隱憂。

奧克斯的資產(chǎn)負(fù)債率長期居于行業(yè)高位。招股書顯示，2022年至2025年一季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率始終高居80%上下。例如2024年，奧克斯的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.6%，遠(yuǎn)超同期美的集團(tuán)（62.33%）、格力電器（59.19%）、海爾智家（61.6%）等約60%的行業(yè)水平。這意味著，奧克斯每 100 元的資產(chǎn)中，有 84.6 元是借來的。

與此同時(shí)，奧克斯的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)也從2022年的14.28億元飆升至2025年一季度的47.65億元，激增234%，周轉(zhuǎn)天數(shù)從 25.2 天延長至 37.4 天。這則意味著，奧克斯每賣出100元的產(chǎn)品，需要近40天才能收回貨款。

而更令人費(fèi)解的是，就在2024年9月，奧克斯赴港IPO之前，公司突擊分紅37.94億元。其中，創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江家族獨(dú)攬36.56億元，成為最大受益者。

在公司利潤大幅增長之后，既不大手筆投入研發(fā)，又不償還債務(wù)，卻優(yōu)先向鄭堅(jiān)江家族分紅，奧克斯的操作著實(shí)耐人尋味，這也為其IPO的成功率埋下隱憂。

02 不進(jìn)則退：從顛覆者到困境囚徒

據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，按銷量計(jì)算，2024年，奧克斯是全球第五大空調(diào)提供商，市場份額達(dá)7.1%，也是中國大眾市場家用空調(diào)第一品牌，市場份額達(dá)25.7%。而這個(gè)“大眾市場”指的是面向終端消費(fèi)者的售價(jià)在人民幣2500元以下的空調(diào)市場。

在1994年奧克斯創(chuàng)立之初，鄭堅(jiān)江就瞄準(zhǔn)了當(dāng)時(shí)利潤豐厚的空調(diào)行業(yè)，并以“低價(jià)”作為核心策略，將其40多款機(jī)型價(jià)格全線調(diào)低近30%。這一舉措使奧克斯迅速成為家用空調(diào)性價(jià)比的代名詞，并開啟了高速發(fā)展之路。

彼時(shí)，奧克斯還發(fā)布了《空調(diào)成本白皮書》，揭露1.5匹空調(diào)成本僅1748元，而當(dāng)時(shí)市場售價(jià)高達(dá)2500-3000元。此舉徹底顛覆了空調(diào)行業(yè)的信息不對稱格局，奧克斯也借此一舉奠定“價(jià)格屠夫”的市場形象，為自己贏得大量追求性價(jià)比的忠實(shí)消費(fèi)者。

到了2013年，奧克斯抓住電商風(fēng)口，成為最早布局線上渠道的家電企業(yè)之一，其低價(jià)策略完美契合了線上消費(fèi)群體的需求特征，市場份額迅速擴(kuò)張。

據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的白電產(chǎn)業(yè)報(bào)告顯示，2018年，奧克斯以28.57%的線上份額成為中國線上市場空調(diào)品牌銷量第一名，將格力和美的甩在身后。奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江對此直言，“沒有互聯(lián)網(wǎng)，奧克斯做不到第一。”

圖源： 奧克斯官網(wǎng)

然而當(dāng)線上紅利已過，小米、華凌以更極致的低價(jià)位產(chǎn)品殺入市場，傳統(tǒng)巨頭降價(jià)下沉?xí)r，奧克斯的護(hù)城河逐漸被擊潰。與此同時(shí)，產(chǎn)品層面頻頻翻車、低價(jià)競爭拉低毛利率、技術(shù)短板明顯且投入不足等問題讓奧克斯陷入“低價(jià)-低質(zhì)”的惡性循環(huán)。

從數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年，奧克斯的毛利率分別為21.3%、21.8%和21.0%。其中家用空調(diào)毛利率較低，僅分別為20.0%、20.5%和19.2%，遠(yuǎn)低于美的集團(tuán)、格力電器他們約35%的行業(yè)水平；中央空調(diào)毛利率較高，在27%-31%之間，且連續(xù)三年處于提升狀態(tài)。但中央空調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模較小，占總營收比重僅為10%。

而低利潤率會直接影響其現(xiàn)金流，進(jìn)而影響到奧克斯的質(zhì)量升級以及技術(shù)研發(fā)。據(jù)了解，在黑貓投訴平臺上，截至2025年7月17日，奧克斯累計(jì)被投訴超3000條，涉及新機(jī)不制冷、售后拖延、虛假宣傳等問題。

同時(shí)，2022年至2024年，奧克斯研發(fā)費(fèi)用分別為3.98億、5.67億和7.10億元，研發(fā)費(fèi)用率僅為2.0%、2.3%和2.4%。而在2024年，美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.99%、3.75%和3.65%。

盡管有依賴單一空調(diào)業(yè)務(wù)、營收體量較小等因素的影響，但就直觀對比來看，奧克斯的創(chuàng)新研發(fā)意識與投入確實(shí)遠(yuǎn)不及同行。

并且，值得一提的是，奧克斯在海外市場采用的是OBM及ODM雙線并行的銷售模式，收入超八成來自O(shè)DM代工業(yè)務(wù)，2022年至2024年占比分別為82.05%、81.67%、81.31%。

要知道，代工模式利潤微薄，難以支撐長遠(yuǎn)發(fā)展。但或許這也能解釋為何奧克斯不重視研發(fā)投入，畢竟貼牌生產(chǎn)不需要過多的核心技術(shù)，只需按照客戶要求生產(chǎn)即可。

總之，在低價(jià)和線上這兩個(gè)優(yōu)勢被逐漸瓦解之后，奧克斯暴露出的一系列問題揭示其在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)上缺乏積累，增長依賴財(cái)務(wù)杠桿與海外代工，而非內(nèi)生競爭力。昔日的顛覆者已成被低端困境鎖定的囚徒。

03 背水一戰(zhàn)：企業(yè)轉(zhuǎn)型不能“既要又要”

當(dāng)前奧克斯創(chuàng)始人鄭堅(jiān)江放棄A股、赴港一戰(zhàn)的背后，或許也有自己的盤算：他已手握三星醫(yī)療（A股）、奧克斯國際（港股）兩家上市公司。奧克斯若成功上市，將補(bǔ)全其家族資本版圖的又一塊拼圖。而轉(zhuǎn)道港股不僅能規(guī)避A股對“突擊分紅”的審查，也能為其出海戰(zhàn)略打開窗口。

只不過，通過前面的數(shù)據(jù)分析，不難看出，奧克斯既要維持增長，又缺乏核心技術(shù)；既要開拓海外，又難建自主品牌；既要產(chǎn)業(yè)升級，又吝于研發(fā)投入。

因此，赴港IPO被賦予了多重使命。據(jù)悉，此次港股IPO，奧克斯擬將融資資金投入銷售經(jīng)營渠道升級、全球研發(fā)中心建設(shè)、海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)組建、空調(diào)產(chǎn)品技術(shù)升級、智能制造供應(yīng)鏈體系完善等。

也就是說，奧克斯若成功上市，可緩解資金壓力，支持壓縮機(jī)項(xiàng)目推進(jìn)，為海外自主品牌建設(shè)贏得時(shí)間。但市場更關(guān)注的是：奧克斯能否擺脫路徑依賴？

要知道，當(dāng)前空調(diào)行業(yè)的環(huán)境壓力不容樂觀：一方面國內(nèi)市場競爭白熱化，頭部企業(yè)加速下沉，新勢力以更低價(jià)格蠶食市場；另一方面，隨著海外布局的持續(xù)深化，除了應(yīng)對匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)外，奧克斯還需直面全球資產(chǎn)配置、貿(mào)易摩擦以及關(guān)稅壁壘引發(fā)的市場風(fēng)險(xiǎn)。

以上種種表明，空調(diào)行業(yè)的下半場需要價(jià)值競爭，但奧克斯的成長基因是價(jià)格戰(zhàn)。未來奧克斯能否掙脫“低價(jià)-低質(zhì)”的枷鎖，還是個(gè)未知數(shù)。畢竟，被奧克斯寄予厚望、押注50億的松下壓縮機(jī)項(xiàng)目才剛投產(chǎn)，所具備的競爭力也有待市場驗(yàn)證。

總而言之，赴港IPO既是奧克斯擺脫資金鏈枷鎖的跳板，也是推動(dòng)舊模式轉(zhuǎn)型的一次契機(jī)。但若僅借資本續(xù)命價(jià)格戰(zhàn)老路，恐難逃邊緣化命運(yùn)。唯有重構(gòu)技術(shù)實(shí)力、打破低端依賴，方能在巨頭與新勢力的夾擊中重獲生機(jī)。

*題圖由AI生成