《投資者網(wǎng)》蔡俊

家用醫(yī)療器械的頭部玩家，魚躍醫(yī)療（002223.sz，下稱“公司”）在朝著一個(gè)宏大目標(biāo)奔跑。

這個(gè)宏大目標(biāo)，包含業(yè)績和資本的雙重意義，即百億營收和千億市值。圍繞目標(biāo)，公司對(duì)產(chǎn)品線和資本線進(jìn)行了一波持續(xù)數(shù)年、投入巨大的運(yùn)作。兩種維度逐漸清晰，一個(gè)是消費(fèi)者感知的產(chǎn)品端，另一個(gè)是投資者關(guān)心的資本端。

從現(xiàn)實(shí)看，公司的2023年業(yè)績?nèi)源蠓鲩L，但資本運(yùn)作有所瑕疵。5月底，公司公告參股的美諾醫(yī)療將回購其所持股權(quán)，交易完成后，魚躍系將不再持股美諾醫(yī)療。同期，企查查顯示公司的一家孫公司，被列入經(jīng)營異常。

魚躍龍門

江蘇丹陽，鎮(zhèn)江下面的一個(gè)縣級(jí)市，村民歷來以捕魚為生。1962年，吳光明出生在這里的一個(gè)漁民家庭。此后幾十年，工業(yè)化的浪潮觸及全國，也改變了千年來漁民的生活圈層。

上世紀(jì)80年代，吳光明在完成機(jī)械專業(yè)學(xué)業(yè)后，進(jìn)入丹陽的一家紡織廠，從事器械設(shè)備的維修改造。彼時(shí)，化工技術(shù)逐漸取代紡織，各地紡織廠也進(jìn)入尾聲。眼看轉(zhuǎn)型逼近，吳光明偶然接觸到了醫(yī)療器械行業(yè)。

當(dāng)時(shí)，丹陽的市面上流行獸用金屬注射器的“倒賣”。吳光明聯(lián)合幾個(gè)朋友，也做起相關(guān)生意。幾年的打磨，讓他感受到行業(yè)的潛在商機(jī)。之后，吳光明擔(dān)任過丹陽兩家醫(yī)用器械廠的廠長。1998年，他和家人正式創(chuàng)業(yè)魚躍醫(yī)療，公司取名自“魚躍龍門”，寄托漁民的樸實(shí)愿望。

創(chuàng)立之初，公司主營產(chǎn)品還是聽診器和水銀血壓計(jì)。醫(yī)療器械行業(yè)的底層，是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)規(guī)模。近十年后，公司的核心產(chǎn)品已覆蓋制氧機(jī)、氧氣閥、霧化器等，并從小工廠壯大到800多名員工的企業(yè)。2006年，吳光明決定啟動(dòng)上市進(jìn)程。

魚躍醫(yī)療的招股書，向市場展現(xiàn)了吳光明多個(gè)維度的商業(yè)認(rèn)知。一方面，他將公司機(jī)會(huì)錨定在醫(yī)療設(shè)備的更替。另一方面，他日后在資本市場的長袖善舞也初露端倪。

根據(jù)招股書，當(dāng)時(shí)全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)75%的設(shè)備面臨淘汰邊緣，10%產(chǎn)品產(chǎn)自70年代以前，60%為80年代中期以前。大體量的更新?lián)Q代需求，是公司增長的邏輯。同時(shí)，吳光明和兒子吳群成立和美置業(yè)、艾利克斯投資，由此涉足房地產(chǎn)、投資領(lǐng)域。

2008年，魚躍醫(yī)療上市成功，如魚躍龍門。吳光明和家人，也開啟了自身的膨脹時(shí)代。

一鯨現(xiàn)，穹宇驚

“海闊必見鯨”，在資本市場的汪洋里，魚躍醫(yī)療一直想成為一只“大鯨”。

2008年起，公司連續(xù)收購多家企業(yè)，如優(yōu)閱光學(xué)、蘇州日精、上械集團(tuán)、華潤萬東、中優(yōu)醫(yī)藥、優(yōu)科骨科、江蘇視準(zhǔn)、六六視覺、上衛(wèi)廠、上海聯(lián)眾、凱立特、意大利百勝集團(tuán)等。

“一鯨現(xiàn)，穹宇驚”。魚躍醫(yī)療的版圖，值得反復(fù)解剖。本質(zhì)上，吳光明的生意邏輯，還是立足在富豪間的交往紐帶。他的朋友圈始于江蘇資本圈，如金陵華軟的王廣宇、二十一世紀(jì)集團(tuán)的許尚龍，后不斷破圈至全國，結(jié)交了新地集團(tuán)的漆洪波、九州通的龔翼華。

2014年，冰桶挑戰(zhàn)在互聯(lián)網(wǎng)流行。吳光明接受挑戰(zhàn)后，邀請(qǐng)三名朋友接力參加，紅杉中國的沈南鵬赫然在列。雙方合力編織的一張漁網(wǎng)，也放低沉海。同年，吳光明父子向紅杉中國的平臺(tái)轉(zhuǎn)讓公司部分股權(quán)，以此套現(xiàn)超8億元，之后收購華潤萬東。

收購過程中，阿里系的云鋒基金也參與其中。吳光明順勢攀登，成為馬云發(fā)起的湖畔大學(xué)第一屆學(xué)員。由此，魚躍醫(yī)療的敘事，從單純的器械產(chǎn)品延展到復(fù)雜的資本整合，再到深度的大廠綁定。

吳光明和阿里系共同投資的企業(yè)，包括意大利百勝集團(tuán)、依圖科技、螞蟻消金等。2022年，騰訊也通過投資平臺(tái)，出資2.91億元認(rèn)購魚躍醫(yī)療的全資子公司訊捷醫(yī)療，成為戰(zhàn)略投資者。

春風(fēng)意滿之際，2020年新冠疫情某種程度上又助推了公司業(yè)績。制氧機(jī)、呼吸機(jī)、血氧儀、體溫計(jì)等需求大增，同年公司營收也同比上漲45.08%，達(dá)到67.26億元。

也是在同年，公司董事長吳群設(shè)定多個(gè)目標(biāo)，包括百億營收、千億市值、進(jìn)入全球醫(yī)療器械30強(qiáng)等目標(biāo)。一年前，他剛從父親吳光明手中接過董事長職務(wù)。

只不過，一股強(qiáng)浪即將涌來。

風(fēng)浪翻涌

2023年2月，魚躍醫(yī)療公告收到江蘇省鎮(zhèn)江市市場監(jiān)管局的行政處罰決定書。公司因血氧儀漲價(jià)，被處以270萬元罰款，并表示“推進(jìn)相應(yīng)整改，從嚴(yán)加強(qiáng)公司管理，強(qiáng)化相關(guān)人員對(duì)法律法規(guī)及規(guī)范制度的學(xué)習(xí)，引以為戒，杜絕類似情況再次發(fā)生”。

事件起于當(dāng)年1月，感染高峰到來推動(dòng)呼吸機(jī)、血氧儀等家用醫(yī)療器械成為熱銷品。當(dāng)時(shí)，公司相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格明顯高于可孚醫(yī)療、康泰醫(yī)學(xué)等同行，引發(fā)市場關(guān)注。

風(fēng)浪越大魚越貴，但市場更希望企業(yè)如大魚海棠的故事，彰顯責(zé)任和守護(hù)。強(qiáng)浪翻涌后，魚躍醫(yī)療的業(yè)績也出爐。

2023年，公司營業(yè)收入、扣非凈利潤分別為79.7億元、18.36億元，各自同比增長12.25%、46.79%。分產(chǎn)品看，呼吸治療、糖尿病護(hù)理等解決方案的收入分別同比增長50.55%、37.12%，占收入的42.29%、9.11%。

收入增長由產(chǎn)品銷售驅(qū)動(dòng)，但消費(fèi)者很難感知的是，魚躍醫(yī)療對(duì)投資業(yè)務(wù)的折返和修正。

5月，公司公告參股的美諾醫(yī)療因擬融資運(yùn)作，計(jì)劃全部回購公司和魚躍科技（公司控股方）所持的股份。交易完成后，魚躍系將不再持有美諾醫(yī)療的股份，而回購價(jià)格還未確定。

2017年，公司和魚躍科技以每股1.54美元出資美諾醫(yī)療，合計(jì)超2600萬美元。美諾醫(yī)療主營產(chǎn)品以感染控制、抗菌涂層和安全無針為核心技術(shù)的一次性產(chǎn)品，2023年?duì)I收1.39億美元，凈利潤232.35萬美元。

而公司子公司、騰訊戰(zhàn)投的訊捷醫(yī)療，全資控股了深圳市聯(lián)普醫(yī)療科技有限公司（簡稱“聯(lián)普醫(yī)療”）。企查查顯示，5月聯(lián)普醫(yī)療被當(dāng)?shù)匦庞帽O(jiān)管科列入經(jīng)營異常，原因?yàn)椤巴ㄟ^登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系”。?

（來自企查查）

截至2023年，魚躍醫(yī)療的商譽(yù)余額12.34億元，對(duì)4個(gè)標(biāo)的合計(jì)減值準(zhǔn)備1.27億元。2022年和2023年，公司商譽(yù)減值損失-0.77億元、-0.41億元，目前市值在400億元附近。（思維財(cái)經(jīng)出品）■