《投資者網(wǎng)》蔡俊

凱賽生物（688065.SH，下稱“公司”）的發(fā)展，站在了一個(gè)關(guān)鍵檔口。

近期，公司接連發(fā)布定增二次修訂方案、2024年半年報(bào)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，伴隨合成生物學(xué)產(chǎn)品的市場(chǎng)回暖，公司相關(guān)指標(biāo)出現(xiàn)上漲。同時(shí)，公司仍在推進(jìn)定增運(yùn)作，此前監(jiān)管層已就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行問(wèn)詢。

從行業(yè)的角度，凱賽生物所處的賽道有替代傳統(tǒng)化工的可能，但配套產(chǎn)業(yè)鏈的完善還需落地。對(duì)公司而言，產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)能利用率的提高將是跑通技術(shù)和銷售的重點(diǎn)，資本運(yùn)作或是繞不開(kāi)的檻。

定增蓄力材料變革

合成生物學(xué)，一個(gè)新興崛起的熱門賽道，已看到了大爆發(fā)的可能。

山西證券在研報(bào)里認(rèn)為，長(zhǎng)期看合成生物學(xué)正在對(duì)傳統(tǒng)化學(xué)路線實(shí)現(xiàn)替代。傳統(tǒng)化學(xué)的應(yīng)用，早已貫穿在衣食住行，大到鐵軌建筑，小到紡織消費(fèi)。合成生物學(xué)的終端應(yīng)用，與傳統(tǒng)化學(xué)高度貼合，但性能更優(yōu)、環(huán)保屬性更強(qiáng)。簡(jiǎn)言之，人類在經(jīng)歷一場(chǎng)材料變革，主導(dǎo)者就是合成生物。

站在這個(gè)維度，作為行業(yè)龍頭的凱賽生物也跑到了市場(chǎng)爆發(fā)的前夜。躍臺(tái)階前，先得蓄力，資本市場(chǎng)就是“力”之來(lái)源之一。

7月底，公司公開(kāi)定增預(yù)案的二次修訂稿。2023年，公司發(fā)布定增計(jì)劃，最高募資66億元，實(shí)控人劉修才家族以所持部分股票出資，招商局的出資方式為現(xiàn)金。若交易完成，公司控制權(quán)不變，招商局間接持股的比例超5%。

兩版方案比較，最大的調(diào)整為定增價(jià)格由43.34元/股下調(diào)至42.97元/股，原因是公司此前實(shí)施了2022年度和2023年度利潤(rùn)分配方案。

更大的意義，是凱賽生物找到了招商局成為股東、合作伙伴。眼下合成生物還處于快速增長(zhǎng)且動(dòng)蕩的大宗階段，要實(shí)現(xiàn)替代化工材料，資源豐富的招商局可協(xié)助其快速切入各類終端應(yīng)用。

而且，第一版方案發(fā)布的同時(shí)，公司還披露了訂單公告。招商局將從公司采購(gòu)生物基聚酰胺系列產(chǎn)品，具體可選擇樹(shù)脂或復(fù)合材料，2023年到2025年樹(shù)脂采購(gòu)量分別不低于1萬(wàn)噸、8萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸，價(jià)格則“按照市場(chǎng)同等條件下最優(yōu)惠價(jià)格的原則，另行制定價(jià)格協(xié)議”。

今年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為14.44億元、2.4億元，各自同比增長(zhǎng)40.16%、11.34%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，是公司在努力打通產(chǎn)能釋放與下游銷售的路徑。但要完全跑通這條路，定增或?qū)⑹抢@不開(kāi)的檻。

監(jiān)管層聚焦歷年項(xiàng)目

任何一次資本運(yùn)作，都是對(duì)企業(yè)的考驗(yàn)和蛻變。2020年，凱賽生物成功上市，如今再度迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)刻，也引發(fā)監(jiān)管層的問(wèn)詢。

3月，公司披露監(jiān)管層關(guān)于本次定增的回復(fù)函。大部分問(wèn)題，主要指向歷來(lái)融資的募投項(xiàng)目。監(jiān)管層要求公司解釋此前項(xiàng)目延期變更的合理性、目前項(xiàng)目的進(jìn)展，以及投資金額等問(wèn)題。

目前，公司在山西太原、新疆烏蘇、山東金鄉(xiāng)等地設(shè)有生產(chǎn)基地。原募投項(xiàng)目山東基地的4萬(wàn)噸/年生物法癸二酸項(xiàng)目變更至山西太原，當(dāng)?shù)刂涣粲胁糠之a(chǎn)線。公司回復(fù)稱，由于山東金鄉(xiāng)的基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)主要依賴外部，成本相對(duì)較高，而山西合成生物產(chǎn)業(yè)生態(tài)園區(qū)投資規(guī)模較大，可低成本覆蓋項(xiàng)目的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施需求，因此決定變更；烏蘇項(xiàng)目是年產(chǎn)3萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈二元酸和2萬(wàn)噸長(zhǎng)鏈聚酰胺項(xiàng)目，擬投入7.8億元，截至報(bào)告期實(shí)際投入2.77億元。

對(duì)此，凱賽生物也對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，4萬(wàn)噸/年生物法癸二酸項(xiàng)目變更過(guò)募集資金投入，主要是“項(xiàng)目實(shí)施地的工程規(guī)模化效應(yīng)、生產(chǎn)工藝及設(shè)備優(yōu)化降低了建設(shè)投入成本”，戊二胺及聚酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)延期主要是與政府協(xié)商后一致考慮分批投產(chǎn)提高經(jīng)營(yíng)效益。

產(chǎn)線是制造企業(yè)的生命線，合成生物學(xué)企業(yè)既要頂住質(zhì)疑，造產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)能，還要在積累力量的閃轉(zhuǎn)騰挪中提高利用率。從生存和競(jìng)爭(zhēng)的維度，凱賽生物都要不斷攀升產(chǎn)能利用率的高地。

公司在半年報(bào)里披露，生物基聚酰胺產(chǎn)品目前處于產(chǎn)業(yè)化推廣階段，過(guò)程中需要設(shè)備調(diào)試、技術(shù)工藝調(diào)整優(yōu)化等，尚未進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期，因此產(chǎn)能利用率相對(duì)偏低、單位成本較高、存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較慢。但同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)生物法癸二酸產(chǎn)能利用率顯著提升。

而站在行業(yè)高度，產(chǎn)業(yè)鏈上每根毛細(xì)血管都需要花大力氣磨合。首先，企業(yè)需研發(fā)更多的產(chǎn)品，打通從上游原料向終端產(chǎn)品的技術(shù)路徑可行性。其次，便是產(chǎn)業(yè)鏈的配套完善，以便擴(kuò)大產(chǎn)能、提高產(chǎn)能利用率，形成研發(fā)、檢驗(yàn)、擴(kuò)產(chǎn)的正向循環(huán)。期間，市場(chǎng)行情也是階段性的重要因素。

凱賽生物對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“今年上半年長(zhǎng)鏈二元酸市場(chǎng)繼續(xù)回暖。公司緊抓市場(chǎng)機(jī)遇，加大產(chǎn)品銷售力度，新產(chǎn)品癸二酸產(chǎn)能放量，長(zhǎng)鏈二元酸銷售量和銷售收入較去年同期大幅上漲。目前，公司3個(gè)生產(chǎn)基地均有長(zhǎng)鏈二元酸的產(chǎn)能布局，對(duì)不同品種各有側(cè)重?？紤]到多品種切換等因素，目前的產(chǎn)能利用率較高。產(chǎn)能利用率的提升推動(dòng)盈利能力改善，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利4.5億，較去年同期增長(zhǎng)47.19%，毛利率亦同比上漲1.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司上半年?duì)I業(yè)收入創(chuàng)下自2020年以來(lái)上半年?duì)I收規(guī)模的歷史新高”。

擴(kuò)產(chǎn)之際，公司也是在經(jīng)歷不斷增重的過(guò)程。截至今年上半年，公司在建工程56.4億元，占總資產(chǎn)的30.79%；固定資產(chǎn)超40億元，占總資產(chǎn)的21.88%。

同時(shí)，公司人員規(guī)模也在膨脹，對(duì)管理也提出新要求。2020年，公司員工共有1308人。到2023年，規(guī)模已漲至1803人。其中，研發(fā)員工從上市初約250人，已擴(kuò)張到今年上半年的308人。今年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用超1億元，同比上漲16.12%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■