在剛剛過(guò)去的10月份，國(guó)內(nèi)剃須刀企業(yè)飛科電器（下稱：飛科）股價(jià)重挫近26%，市值蒸發(fā)超過(guò)78億元。

究其原因，公司于10月27日晚間發(fā)布的三季報(bào)只是最后的臨門一腳。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)計(jì)算，三季報(bào)發(fā)布之前，飛科股價(jià)就已經(jīng)在單月內(nèi)跌了超21%。

從上半年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增到第三季度兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的雙降，短短90天中，飛科都經(jīng)歷了什么？

具體而言，今年上半年，飛科交出了一份營(yíng)收為26.74億元，凈利潤(rùn)為6.08億元，分別同比增長(zhǎng)17.30%與3.56%的亮眼中報(bào)。受益于這一良好基礎(chǔ)，飛科的前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.54%至33.94億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.52%至8.27億元。

可以看出，飛科前三季度的增速明顯不及半年報(bào)，問(wèn)題就出在了第三季度上。該季度，飛科營(yíng)收同比下滑8%至13.2億元，凈利潤(rùn)同比下滑23.43%至2.19億元。

準(zhǔn)確而言，飛科上半年增速不錯(cuò)的業(yè)績(jī)主要受益于去年同期的低基數(shù)。但飛科今年第三季度的業(yè)績(jī)并沒(méi)有去年同期低基數(shù)的助力，所以導(dǎo)致出現(xiàn)“雙降”的局面。

這一現(xiàn)象背后隱藏著更深層次的風(fēng)險(xiǎn)——飛科的內(nèi)生增長(zhǎng)在放緩！

從業(yè)務(wù)層面看，飛科的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，“電動(dòng)剃須刀”的銷售長(zhǎng)期占據(jù)公司總營(yíng)收的七成左右，盡管飛科為擺脫對(duì)剃須刀業(yè)務(wù)的依賴，相繼進(jìn)入電熨斗等生活電器與電水壺等廚房電器領(lǐng)域，但這些動(dòng)作均未改變飛科的現(xiàn)狀。

從戰(zhàn)略層面看，飛科過(guò)去幾年在執(zhí)行的兩大戰(zhàn)略分別為“高端化與多元化”，多元化上述已經(jīng)提到，進(jìn)展不大。高端化方面，飛科的打法是利用產(chǎn)品性能及高顏值吸引年輕人的注意力，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，飛科的這筆賬算不過(guò)來(lái)。

為了高端化，飛科不斷花錢砸廣告、做推廣，公司銷售費(fèi)用率從2019年的10%快速提升到2023年上半年的27%，提升幅度高達(dá)17個(gè)百分，遠(yuǎn)高于同期公司毛利率的5個(gè)百分點(diǎn)（38.6%-53.6%）的提升幅度。

從競(jìng)爭(zhēng)層面看，飛科核心業(yè)務(wù)剃須刀所在價(jià)位段，同樣也是小米、華為旗下生態(tài)鏈企業(yè)主要攻打的市場(chǎng)，后兩者在智能化與科技感領(lǐng)域較飛科這種老牌子更勝一籌。

至此，飛科陷入兩難境地——高端上不去，還因激增的營(yíng)銷投放犧牲了凈利率；大眾市場(chǎng)遭侵蝕，不論是電動(dòng)剃須刀，還是飛科拓展的電動(dòng)吹飛機(jī)、電動(dòng)牙刷等新業(yè)務(wù)均處在強(qiáng)敵環(huán)伺之下。

相較于美國(guó)剃須刀品牌吉列走出的牛股趨勢(shì)，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，投資者應(yīng)該降低對(duì)飛科的預(yù)期，這一方面受限于飛科短暫的品牌歷史，另一方面來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)特有的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

作者/五洲